5 spółek z największym wzrostem zysku operacyjnego na GPW. Czy warto w nie zainwestować?
Zysk operacyjny to dla inwestorów prawdopodobnie najważniejsza kategoria w danych finansowych. W przeciwieństwie do wyniku netto nie uwzględnia on wpływu przychodów z działalności innej niż podstawowa, kosztów finansowych i podatków. Dzięki temu najlepiej pokazuje, jak dana spółka radzi sobie w działalności operacyjnej, a więc w tym, do czego została powołana.
Postanowiliśmy przyjrzeć się tym spółkom z warszawskiej giełdy, które mogą pochwalić się najszybszym tempem wzrostu zysku operacyjnego. Aby je odszukać, wykorzystaliśmy nasz skaner. Porównaliśmy raportowane przez spółki dane za ostatnie dostępne cztery kwartały z wynikiem operacyjnym odnotowanym przez nie w tym samym okresie rok wcześniej. Następnie stworzyliśmy ranking, w którym kryterium było tempo wzrostu zysku operacyjnego. Po dokonaniu kilku korekt (m.in. wyeliminowaniu spółek groszowych) i pominięciu 10 spółek z największą dynamiką przychodów, o których pisaliśmy niedawno, uzyskaliśmy listę pięciu emitentów, którzy w ostatnich czterech kwartałach zwiększali przychody w tempie co najmniej 150 proc. Czy wśród nich kryją się prawdziwe perełki? To właśnie pokazuje nasze zestawienie.
5. Sanok Rubber – dynamika zysku operacyjnego: 159 proc.
Naszą listę rynkowych liderów otwiera Sanok, czyli reprezentant sektora przemysłowego. Na przestrzeni 12 miesięcy akcje producenta wyrobów gumowych podrożały o 45 proc. Jak przyznaje Tomasz Rodak z DM BOŚ, Sanok Rubber to bardzo solidna spółka, a w ostatnich dwóch latach konsekwentnie z naddatkiem realizuje oczekiwania inwestorów, co do publikowanych co kwartał wyników. Pozytywny obraz spółki psuje fakt, że sięgający 160 proc. wzrost wyniku EBITDA wynikał z czynników jednorazowych.
– Rok temu emitent zawiązał odpis aktualizujący dotyczący sprzedaży chińskiej spółki zależnej QMRP na kwotę 13,9 mln zł – wyjaśnia analityk.
Zdarzenia jednorazowe zawsze zniekształcają odbiór wyników i kondycji biznesu w danym okresie. Sytuację fundamentalną Sanoka lepiej odzwierciedla oczyszczona EBITDA, której wzrost sięga wciąż bardzo przyzwoitych 30 proc. Z uwzględnieniem wciąż czekających na publikację wyników za czwarty kwartał w całym 2023 r. oczyszczona EBITDA – według Tomasza Rodaka – powinna zwiększyć się rok do roku o 12 proc.
– Spółka nadal nam się podoba, jednak uważam, że obecnie papiery Sanoka są godziwie wyceniane. Podtrzymujemy sięgającą 24,80 zł cenę docelową z grudnia – zaznacza Rodak, wskazując na raport, w którym zalecał „trzymaj” dla akcji spółki.
Jak dodaje analityk DM BOŚ, spółce pomaga to, co dzieje się na rynkach surowców i nośników energii, ale z racji sporego udziału eksportu w przychodach szkodzi osłabienie złotego. Przed Sanokiem rysują się też pewne zagrożenia. Chodzi o spowolnienie w gospodarce niemieckiej, które może prowadzić do spadku wolumenów sprzedaży aut, co uderzyłoby w motoryzacyjny segment działalności producenta artykułów gumowych.
– Spowolnienie może dotknąć również segment budowlany, a gorsze wyniki grożą także segmentowi rolniczemu. Aktywność branży deweloperskiej zaczęła już się poprawiać, ale Sanok zwykle odczuwa to z opóźnieniem – analizuje ekspert.
Ogólnie rzecz biorąc za sprawą słabości w segmentach motoryzacyjnym i budowlany specjalista spodziewa się spadku wolumenów, co szczególnie widoczne powinno być w pierwszej połowie roku. Jak dodaje analityk DM BOŚ, na wyniki negatywnie wpłynąć może też planowana przez spółkę akwizycja. Wszystko dlatego że próby wygenerowania synergii zwykle początkowo generują koszty, a korzyści pojawiają się z biegiem czasu.
– Dlatego po dobrym 2023 r. w tym roku oczekujemy 7-procentowego spadku oczyszczonej EBITDA-y – zaznacza Rodak.
4. CCC – dynamika zysku operacyjnego: 179 proc.
W wypadku CCC imponujący wzrost zysków operacyjnych to efekt restrukturyzacji biznesu po powrocie Dariusza Miłka na stanowisko prezesa. Notowania detalisty obuwniczego na przestrzeni roku urosły o 107 proc. i są najwyżej od dwóch lat. Opublikowane w pierwszej dekadzie lutego wstępne wyniki za czwarty kwartał przyniosły małą euforię, bo inwestorzy nagrodzili je jednosesyjną zwyżką kursu o 8 proc.
– Inwestorzy dobrze przyjęli ograniczenie zapasów w segmencie Modivo, co pozytywnie oddziałuje na oczekiwania wynikowe, co do tego segmentu w bieżącym roku – ocenia Janusz Pięta z BM mBanku.
Jak zaznacza analityk, ostatnio ten segment zachowywał się gorzej od oczekiwań – nie zachwycały wyniki sprzedaży i pogarszała się marżowość, co wynikało m.in. z wysokich zapasów. Jednak w czwartym kwartale zapasy spadły poniżej miliarda złotych, co oznacza, iż Grupa Modivo zrealizowała związany z tym cel. Tymczasem w ramach wcześniejszej restrukturyzacji CCC z sukcesem przeprowadziło emisję akcji, a najpoważniejsze problemy w segmencie stacjonarnym udało się rozwiązać.
– W ostatnich kwartałach zobaczyliśmy wreszcie poprawę marżowości. Była ona możliwa dzięki spadkowi kosztów – udało się je pościnać, choć wcześniej inwestorzy ze sceptycyzmem podchodzili do zapewnień zarządu w tym zakresie – zauważa Pięta.
Według niego dobry wynik na poziomie EBITDA notuje segment CCC, docenić trzeba też osiągnięcia segmentu Half Price, a to oznacza, że poprawy wymaga jedynie Modivo. Pozytywne tendencje, jeśli chodzi o marżowość powinny się ujawnić w dużej mierze jako efekt spadku wydatków marketingowych. Aktywność promocyjna sieci detalicznych powinna słabnąć, co powinno wspierać dalszą poprawę marż.
– Spoglądając na mnożniki EV/EBITDA, to CCC nie wydaje się drogie na tle spółek porównywalnych, tym bardziej jeśli uwzględnić profil jej wzrostu – ocenia analityk mBanku.
Co więcej, aktualną strategię jego zespół opiera na pozytywnym nastawieniu do całego sektora związanego z konsumentem. Pozytywna ocena perspektyw wynika z oczekiwanego przez instytucję wzrostu dochodów rozporządzalnych, który wspierać będą podwyżki dla nauczycieli i innych grup należących do sfery budżetowej, a także transfery socjalne. Ten scenariusz już znajduje potwierdzenie w twardych danych makroekonomicznych. Zaczynają rosnąć płace realne – w styczniu powiększyły się one o 8 proc., co po okresie spadku należy uznać za bardzo dobry wynik.
– To wszystko powinno znaleźć odzwierciedlenie w notowaniach bardziej cyklicznych spółek z branży konsumenckiej, a właśnie do tej grupy zaliczają się sieci detaliczne sprzedające odzież i obuwie – podkreśla Pięta.
3. Allegro – dynamika zysku operacyjnego: 207 proc.
Choć przekraczający 200 proc. wzrost zysku operacyjnego może imponować, to w ostatnich 12 miesiącach kurs potentata branży e-handlu w Polsce zachowywał się słabiej od rynku (roczna stopa zwrotu to 14 proc.). To nie musi dziwić – Allegro jest spółką wzrostową i bardzo wysoko wycenianą, więc dynamiczny wzrost zysków operacyjnych był uwzględniony w cenach.
Na akcjach spółki po debiucie z 2020 r. pojawiła się mini-bańka, napędzana widoczną w czasie lockdownów euforią co do przyszłości e-handlu. Choć od półtora roku notowania utrzymują się już w tendencji wzrostowej, to w porównaniu ze szczytem wciąż są o ponad dwie trzecie niższe. Jak zauważa Tomasz Sokołowski z Santander BM, o stopach zwrotu z akcji spółki zdecyduje to, czy związana z nimi story się zrealizuje.
– Kupując papiery Allegro obstawiamy scenariusz dalszego wzrostu udziałów kanału online w handlu detalicznym i jednocześnie to, że spółce uda się skonsumować owoce tego wzrostu – zauważa analityk.
To oznaczał, że w cenach jest utrzymanie przez spółkę wysokich udziałów rynkowych – a nawet ich poprawienie – a przy tym zachowanie wysokiej rentowności. Analitycy zakładają też sukces ogłoszonej ekspansji zagranicznej na rynki na południe od Polski. Zdaniem Sokołowskiego zagrożeniem dla tej tezy by było, gdyby wzrost e-handlu w Polsce był wolniejszy od zakładanego zdrowego tempa kilkunastu procent rocznie.
Drugim zagrożeniem byłyby znacznie wyższe od zakładanych przez rynek koszty ekspansji zagranicznej albo konieczność ponoszenia ich przez znacznie dłuższy okres. W najgorszym wypadku – gdyby okazało się, że inne nacje nie przekonają się do kupowania przez Allegro – ekspansja mogłaby się zakończyć permanentnymi stratami.
– Wówczas zagranicznym biznesom Allegro mogłoby być bardzo trudno wyjść na plus – ostrzega specjalista Santander BM, jednak który w ostatnim raporcie wydał dla akcji spółki rekomendację „ponad rynek” wyceniając je na 35 zł, a więc wciąż wyżej niż bieżący kurs (ok. 32 zł).
2. Tauron Polska Energia – dynamika zysku operacyjnego: 282 proc.
Wysoką drugą pozycję w naszym zestawieniu zajął Tauron. Akcje państwowego dostawcy energii elektrycznej w rok dały zarobić 66 proc. Mimo ogromnego przyrostu księgowego zysku operacyjnego sceptycznie do akcji Taurona podchodzi Michał Sztabler z Noble Securities. Wyniki za trzeci kwartał (a wcześniej także za drugi) w górę ciągnął segment dystrybucyjny, który tradycyjnie ma największy wpływ na wyniki. Jednak pozytywny wpływ się odwróci w związku z doszacowaniem kosztów na pokrycie strat sieciowych.
– W poprzednich kwartałach br. segment ten generował ponadprzeciętny zwrot z aktywów (a jest to obszar w dużej części regulowany, którego zyski oparte są o zwrot z aktywów). Jeśli założyć, że w całym 2023 r. wskaźnik ten nie będzie istotnie odbiegał od średniej z lat poprzednich, to wyniki samego IV kwartału mogą być znacząco niższe – przewiduje analityk.
Na horyzoncie rysuje się szereg zagrożeń. Na powyborczych zmianach korzystają akcjonariusze przedstawicieli większości sektorów z dominującym udziałem Skarbu Państwa, ale raczej nie w energetyce. Jednym z głównych ryzyk dla wyceny jest potencjalna zmiana planów co do NABE.
– Wypowiedzi z okolic władz wskazują na możliwość zmiany koncepcji dot. transformacji krajowej branży energetycznej, choć według ostatnich informacji żadne decyzje wciąż nie zapadły – zaznacza Sztabler.
Sprzedaż węglowych aktywów wytwórczych miała przynieść Tauronowi 5,65 mld zł wpływów (w postaci spłaty pożyczek wewnątrzgrupowych), a jeśli pozostaną one w spółce, to ich wartość należałoby wycenić na kilka mld zł mniej.
– Dodatkowo pozostanie w segmencie energetyki węglowej oznacza mniejsze zainteresowanie inwestorów, bo w związku z wymogami ESG wielu globalnych inwestorów w takie spółki nie angażuje się z zasady – zauważa analityk Noble Securities.
Jak dodaje, koncernom jednocześnie grozi wydzielenie najbardziej intratnego segmentu dystrybucji, a historia tego typu transakcji wskazuje, że rzadko się to odbywa po wycenach korzystnych dla akcjonariuszy mniejszościowych. Do tego spółka ma przed sobą znaczące inwestycje w energetykę odnawialną. Wcześniejsze założenia wskazywały, że jednostkowe koszty inwestowania w OZE miały systematycznie spadać, tymczasem prognozowane wydatki na nowe projekty są dużo wyższe.
Jeśli NABE nie zostanie utworzone, może mieć to pewne pozytywne strony – w najbliższych kilku latach wyniki wspierać mogą przychody z rynku mocy. Dzięki wysokiej produkcji z tańszych źródeł charakteryzujące się wysokimi kosztami zmiennymi elektrownie węglowe kontraktowane byłyby coraz rzadziej.
– W ten sposób dzięki systemowi merit order generowałyby mniej strat, a opłaty za ich dostępność by ich właścicielom przysługiwały – zauważa specjalista.
Per saldo jednak jeśli koncepcja NABE upadnie, to koncerny energetyczne nie będą miały się z czego cieszyć. Jak przyznaje ekspert Noble Secuities, dzięki oczekiwanej zmianie miksu produkcyjnego w kierunku bardziej zielonej energetyki (po wydzieleniu generacji węglowej) Tauron wszedł na wyższe wyceny (tzw. rerating).
1. Rainbow Tours – dynamika zysku operacyjnego: 592 proc.
Liderem na GPW pod względem tempa zwiększania zysków operacyjnych jest Rainbow Tours. W rok akcje spółki podrożały o ponad 160 proc.
– Wyniki spółki za III kw. 2023 r. w odniesieniu do jej historii są wręcz rekordowe. Mamy dobry popyt w branży, rozpoznawalną i konkurencyjną markę oraz zdolność operacyjną do generowania przyzwoitych zysków. Przepływy i zadłużenie też są bardzo dobre. III kw. jest okresem wakacyjnych żniw i spółka wykorzystała je ona na 100 proc. – komentują Michał Chyliński, analityk StockWatch.pl.
W jasnych barwach perspektywy giełdowego touroperatora widzi Adrian Górniak z biura Ipopema Securities. Jak zauważył w raporcie sprzed trzech miesięcy, płynące ze spółki i całej branży informacje nadal napawają optymizmem, a sytuacja jest bardzo dobra zwłaszcza pod kątem przychodów.
– W tym sezonie sprzedaż wycieczek ma wzrosnąć o 30 proc. – na taką wartość wskazuje m.in. prezes Itaki. Spółki wierzą w siłę konsumenta – liczą na mocny popyt, ale i zapowiadają rozbudowę oferty – zauważa Górniak.
Jak dodaje analityk, spektakularny wzrost zysku operacyjnego Rainbow w trzecim kwartale odzwierciedlał imponujące tempo odbudowy popytu oraz wzrost cen wycieczek. Wyjątkowo korzystnym tendencjom po stronie przychodowej towarzyszyły niższe koszty. Ta sytuacja powinna utrzymać się w najbliższych kwartałach.
Jak przewiduje firma badawcza Traveldata, ceny wycieczek na sezon Lato 2024 w najważniejszych kierunkach, do których zaliczają się Grecja, Turcja oraz Wyspy Kanaryjskie, rosną obecnie o 5-7 proc. względem ubiegłego roku. Jednocześnie nic nie wskazuje na zagrożenie wojną cenową. Dane Traveldaty nie wskazują na presję na ceny i wydaje się, że przy mocnym popycie główni tour operatorzy nie będą „psuli” rynku. Sytuacja jest sprzyjająca również po stronie kosztowej.
– Kurs dolara i ceny paliwa lotniczego znajdują się niżej niż rok temu. Oczywiście nie ma gwarancji, że to się utrzyma, ale jeśli tak będzie, to również ten rok może być dla touroperatorów bardzo udany – ocenia Górniak.
Kliknij, aby powiększyć
