Ailleron najniżej od roku. Wyniki podkopują wycenę Software Mind

Jeszcze 9 miesięcy temu wiele wskazywało, że rok 2025 będzie wyjątkowo udany dla akcjonariuszy Aillerona. Zimą notowania spółki podskoczyły o ponad 20 proc. i ustaliły ATH po ogłoszeniu przeglądu opcji strategicznych dotyczących pakietu Software Mind. Jednak w miarę upływu czasu optymizm wśród akcjonariuszy wyparował, a do tego pojawiły się obawy związane z wyhamowaniem wyników i pogorszeniem koniunktury w branży. Finalnie, łącznie z wtorkową przeceną, tegoroczna stopa zwrotu z akcji Aillerona to minus 20 proc.

Ailleron rozczarował wynikami za II kwartał

We wtorek kurs akcji Aillerona spadał momentami o ponad 8 proc. i w efekcie zahaczył o poziomy widziane ostatnio w sierpniu 2024 r. Przecena to efekt chłodnego przyjęcia najnowszych wyników finansowych.

– Przede wszystkim pogorszeniu uległy wyniki Software Mind, a to najcenniejsze aktywo w grupie, mające kluczowe zaczepienie dla wyceny Aillerona. W II kwartale mocno rozczarowała EBITDA – mówi w rozmowie ze StockWatch.pl Dariusz Dadej, analityk Noble Securities.

W II kwartale 2025 r. Ailleron zanotował 139,4 mln zł przychodów, czyli 2 proc. mniej r/r i 4 proc. poniżej oczekiwań analityków ankietowanych przez PAP Biznes. Zarząd spółki podczas konferencji tłumaczył to negatywnym efektem kursowym (lwia część przychodów generowana jest zagranicą). Znacznie słabiej wypadły zyski. Wynik operacyjny spółki w II kw. skurczył się o 45 proc. r/r do 10,94 mln zł. Analitycy spodziewali się 17,4 mln zł. Na poziomie EBIT spółka rozpoznała koszty nowego programu motywacyjnego dla managerów z grupy Software Mind. Zysk netto wyniósł 18,7 mln zł, a zysk netto jednostki dominującej opiewał na 7 mln zł. Różnica jest efektem dużego zdarzenia jednorazowego.

– Istotny one-off na poziomie kosztów finansowych, które wpłynęły na lepszy niż oczekiwany wynik netto to 17 mln zł dodatniego wyniku na przeszacowaniu aktywów finansowych w związku ze zmianami umowy wspólników w jednej ze spółek zależnych. Czynnik dotyczył wyniku Software Mind przed podatkiem i udziałami mniejszości, ale i tak wpływ na wynik netto dla akcjonariuszy Ailleronu stanowi znaczną większość zysku netto raportowanego przez grupę – wskazuje Dominik Niszcz, analityk Trigon DM.

W II kwartale zmodyfikowano umowę wspólników Software Mind CF s.r.l., usuwając z niej Opcję Put oraz wprowadzając warunki realizacji Opcji Call. W wyniku wyceny tej opcji rozpoznano aktywo finansowe o wartości ok. 17,2 mln zł, co zwiększyło pozostałe przychody finansowe grupy.

– Raportowane dane za 2Q25 oceniamy negatywnie. Spółka notuje w 2Q25 o 3,2 pp. niższą marżę brutto, 6,1 pp. niższa marżę EBIT i 5 pp. marżę EBITDA. Kolejny raz odnotowana jest strata operacyjna w FinTechu, ale wyraźnie też pogorszyły się wyniki w Software Mind. Wynik netto jest „uratowany” przez w/w zdarzenie wpływające pozytywnie na saldo przychodów i kosztów finansowych. Cash flow operacyjny jest 23 proc. niższy niż przed rokiem – ocenia Dariusz Dadej.

Fintech przeszedł restrukturyzację. Ailleron: Pracujemy, by wykorzystał potencjał rynkowy

W segmencie Fintech poprawa przychodów przełożyła się na wzrost rentowności względem poprzedniego kwartału. Sprzedaż wzrosła o 3,1 mln zł kw/kw, a strata zmniejszyła się do -0,8 mln zł. Podczas konferencji wynikowej zarząd Aillerona wskazał, że Fintech przeszedł już restrukturyzację i nie spodziewa się dalszego istotnego zwiększenia skali oszczędności.

– Po tak poważnych zmianach zwykle jest okres, (…) żeby ustabilizować i ustandaryzować procesy i jesteśmy na tym etapie – powiedział prezes Sławomir Soszyński podczas konferencji prasowej.

Trwają za to prace, by segment Fintech maksymalnie wykorzystał potencjał rynkowy.

– Pracujemy obecnie ambitnie nad planem na 2026 r., by wykorzystać potencjał otwartych wszystkich przetargów i zapytań, które spływają do spółki i przekuć to w odpowiednią monetyzację na 2026 – powiedział CFO Tomasz Król.

Sytuacja w branży trudniejsza. AI, cięcia kosztów i mniej przetargów

Istotne zmiany nastąpiły także w dziale marketingu i sprzedaży. Jak zaznaczyli przedstawiciele Aillerona, obecnie pozyskiwanie nowych klientów jest znacznie trudniejsze.

– Na rynku brakuje dużych przetargów, ponieważ instytucje wolą budować kompetencje u siebie, wewnętrznie (…) Z drugiej strony to także kwestia cięcia kosztów w firmach – powiedzieli przedstawiciele Aillerona podczas wtorkowej konferencji.

Prezes Sławomir Soszyński zwrócił uwagę, że przetargi trwają zwykle 9-12 miesięcy, a niektóre nawet 3 lata.

Coraz istotniejszym trendem w branży jest sztuczna inteligencja. Prezes Aillerona stwierdził, że jakość kodu generowana przez narzędzia AI jest coraz lepsza.

– Sytuacja w całej branży też jest trudna. Sporo zamieszania robi AI, które ma coraz szersze zastosowanie. W firmach tzw. ławki są coraz szersze – dodaje Dariusz Dadej.

Cisza w temacie sprzedaży Software Mind

Przysłowiowym języczkiem u wagi pozostaje trwający przegląd opcji strategicznych dot. Software Mind. Co ciekawe firma została niedawno przekształcona w spółkę akcyjną. Zarząd podczas konferencji nie chciał tłumaczyć powodów tego ruchu, sugerując jednocześnie, że na odpowiednie ogłoszenia przyjdzie czas.

– Publikacja słabych wyników w trakcie przeglądu opcji strategicznych zmniejsza prawdopodobieństwo uzyskania dobrej ceny w ewentualnej transakcji sprzedaży. Sytuacja na globalnym rynku nie uległa w ostatnim kwartale poprawie, a spadki kursów w grupie porównawczej Ailleronu pogłębiły się w ostatnich miesiącach (np. zmiany od początku roku kursów wybranych spółek z grupy porównawczej Ailleronu: Globant, Endava, Epam, to odpowiednio -72 proc., -70 proc. oraz -33 proc.) – ocenia Dominik Niszcz, analityk Trigon DM.

W podobnym tonie sprawę dla StockWatch.pl komentuje Dariusz Dadej. Analityk Noble Securities wskazuje, że mnożniki potencjalnej transakcji mogą być istotnie niższe niż wcześniej zakładano.

– W 2024 r. mediana podobnych transakcji wynosiła 10,2x EV/EBITDA. Przy tym założeniu dawało to wycenę SM na poziomie 370 mln zł. W tym roku mamy schłodzenie koniunktury, więc można zakładać, że ewentualna transakcja obyłaby się przy mnożniku 8x EV/EBITDA – ocenia Dariusz Dadej.

Software Mind ma dwóch akcjonariuszy: Ailleron i Enterprise Investors. Ten drugi posiada 50,2 proc. udziałów w spółce. W tym roku Software Mind wypłacił im łącznie 20 mln zł dywidendy.

– W kontekście sprzedaży pakietu SM warto odnotować, że niedawno Software Mind wypłacił Ailleronowi i Enterprise Investors łącznie 20 mln zł dywidendy. Ten ruch można odczytywać dwojako. Z jednej strony może to być czyszczenie spółki z gotówki przez potencjalną transakcją, albo sygnał, że temat się przeciągnie w czasie – dodaje analityk Noble Securities.

Ailleron specjalizuje się w budowaniu produktów i rozwiązań technologicznych dla sektora finansowego i telekomunikacyjnego. Spółka jest notowana na GPW i wchodzi w skład indeksu sWIG80.