DM BDM podniósł wycenę akcji Kruka do 168 zł
W efekcie lepszych od oczekiwań odzysków w 4Q20-1Q21 oraz zakupów portfeli analityk podwyższył prognozę spłat w 2021/22 r. o 23/21 proc. oraz inwestycji w portfele o 23/5 proc. Ekspert uważa, jednak, że relatywnie szybki powrót na ścieżkę wzrostu wyników jest już odzwierciedlony w wycenie. Fidelus zwraca uwagę, że biorąc pod uwagę niskie inwestycje w 2020 r. utrzymanie tak dobrej dynamiki spłat będzie trudne. Dodatkowo widzi ryzyko dla odzysków po stronie umorzeń z „Tarczy 1.0”, która podtrzymywała zatrudnienie przez ostatni rok.
– W 1Q21 spłaty z portfeli wyniosły PLN 512m (7% r/r, 5% kw/kw). Biorąc pod uwagę relatywnie niskie inwestycje w portfele w 2020 r. (PLN 457m), uważamy, że nawet pomimo odbudowującej się gospodarki, utrzymanie tak dobrej dynamiki w kolejnych kwartałach będzie trudne. W 2021 r. oczekujemy wzrostu inwestycji do PLN 762m, ale ich pozytywny wpływ na odzyski będzie widoczny dopiero w 2022 r. – czytamy w raporcie przygotowanym przez Michała Fidelusa, analityka DM BDM.
W drugiej połowie kwietnia 2021 r. ruszają umorzenia części subwencji otrzymanych przez firmy w ramach Tarczy 1.0. Analityk widzi ryzyko, że motywacja firm do utrzymania miejsc pracy będzie wygasać, co wraz z kolejnym czasowym zamknięciem gospodarki w następstwie trzeciej fali pandemii może spowodować wzrost stopy bezrobocia i pogorszenie sytuacji dłużników.
– Podwyższamy nasze prognozy zysku netto o 11/6 proc. w 2021/22 r. Biorąc pod uwagę lepsze od naszych założeń odzyski w 4Q20-1Q21 podwyższamy nasze prognozy spłat o 23/21 proc. w 2021/22 r. oraz prognozy zysku netto o 11/6 proc. do odpowiednio PLN 284m (249 proc. r/r) oraz do PLN 304m (7 proc. r/r). Nasze prognozy zysku netto są 7/13 proc. powyżej konsensusu – czytamy dalej.
Na prognozach biura Kruk jest notowany na 12,7/11,8x 2021/22 P/E, co oznacza odpowiednio 9 proc. dyskonto oraz 17 proc. premię do zagranicznych spółek porównywalnych. Jednocześnie, na 1YF P/E Kruk jest notowany z 27/1 proc. premią do 3/5-o letniej średniej. Biorąc pod uwagę czynniki ryzyka po stronie dynamiki odzysków, ale także odbudowy podaży wierzytelności analityk uważa obecną wycenę Kruka za mało atrakcyjną.
– Oczekujemy, że w efekcie rosnących spłat cash EBITDA Kruka w 1Q21 wyniesie PLN 338m (4 proc. r/r), a zysk netto PLN 96m (wobec PLN -62m straty w 1Q20). Uważamy jednak, że relatywnie szybki powrót na ścieżkę wzrostów jest już uwzględniony w wycenie – czytamy w raporcie.
Kruk jest największą firmą zarządzającą wierzytelnościami w Polsce. Spółka jest notowana na warszawskiej giełdzie od 2011 r.
Rekomendacja dla Kruka powstała 20 kwietnia 2021 r. Autorem rekomendacji jest Michał Fidelus, analityk Domu Maklerskiego BDM. Raport ze skrótem rekomendacji jest do pobrania TUTAJ
