Sprawozdania finansowe to podstawowe źródło wiedzy na temat fundamentów giełdowych spółek, dlatego póki jeszcze są świeże wyciskamy z nich ile się da. W kolejnym raporcie systematyzującym wyniki za III kwartał klasyfikujemy firmy według wskaźnika wyjątkowo lubianego przez Warrena Buffetta – guru wśród giełdowych inwestorów. Chodzi tu o parametr rentowności kapitałów własnych (ROE – Return on Equity). Informuje on o zwrocie na kapitale akcyjnym, czyli ile zysku przyniosła w ostatnim roku działalność w odniesieniu do kapitałów własnych.
Wskaźnik wyliczany jest jako roczny zysk netto do średniorocznego poziomu kapitałów własnych ogółem spółki lub grupy kapitałowej na poziomie skonsolidowanym. Przy tej okazji należy się wyjaśnienie, że błędem jest licznie ROE oparte o kapitał na koniec okresu lub z jego początku, tak jak się to często spotyka w obliczeniach korzystających z prostych wzorów.
>> Zobacz pozostałe zestawienia wyników za III kwartał przygotowane przez analityków StockWatch.pl:
- Giełda po wynikach: 5 liderów najbardziej zyskownych sektorów
- Giełda po wynikach: ranking 13 spółek z największą gotówką
- Giełda po wynikach: ranking najbardziej zadłużonych spółek
Wskaźnik, o którym mowa nie powinien być niższy niż 12 proc. lub nawet 15 proc., ponieważ oznaczałoby zbyt nisko rentowną spółkę. Działalność gospodarcza wiąże się z ryzykiem i musi przynosić więcej niż ta sama kwota ulokowana w banku lub obligacjach. Chcąc wyłowić najlepszych z najlepszych braliśmy tylko takie spółki, które miały dodatni zysk i dodatni kapitał własny (tu jest pułapka – jak wiadomo z matematyki, licząc ROE dla bankruta o ujemnym zysku i ujemnych kapitałach można uzyskać piękną dodatnią liczbę). Takie sito pozwoliło nam wyłonić 26 najlepszych spółek na GPW pod względem rentowności, czyli takich, które przez ostatnie 12 miesięcy przekroczyły poziom 25 proc. zwrotu na kapitale własnym oraz zastanowić się, jak wyglądają w chwili obecnej ich wskaźniki cenowe. >> Poprzednim razem powyższe kryteria spełniło tylko 18 spółek – raport znajdziesz tutaj.
ranking spółek wg wskaźnika ROE po wynikach III kwartału wraz ze wskaźnikami rentowności zysku netto i rentowności EBITDA oraz wskaźnikami cenowymi C/Z, C/WK i EV/EBITDA, a także omówieniem najważniejszych pozycji tego rankingu
Liderem rankingu jest NFI Octava, której zyski przekroczyły poziom kapitałów własnych. Fundusz imponuje także bardzo wysokimi wskaźnikami rentowności EBITDA oraz netto, lecz wynik ten jest jednorazowy. W zeszłym roku NFI Octava i jej strategiczny akcjonariusz Manchester Securities podpisali umowę sprzedaży 100 proc. akcji firmy Legnicka Development za 152 mln euro. Fundusz dostał 109,65 mln euro (wówczas blisko 442 mln zł). Większość otrzymanych pieniędzy przeznaczono na skup akcji, na które poszło 438 mln zł. Również u drugiej w zestawieniu Emperii obraz zaburza transakcja jednorazowa związana ze sprzedażą spółki dystrybucyjnej Tradis za kwotę około 1 mld zł. Z tych środków spółka wypłaciła swoim akcjonariuszom gigantyczną dywidendę i na coroczne tego rodzaju osiągnięcia na pewno nie ma co liczyć.
Stałym bywalcem zestawienia najbardziej rentownych jest grupa Żywiec. Należy jednak mieć świadomość, że akcje producenta złocistego trunku mają skrajnie niski free float (zaledwie 1,83 proc.), co rodzi obawy o squeeze-out. Większość zysków przypada akcjonariuszowi dominującego, a nawet niewielkie transakcje na tych niezbyt płynnych papierach potrafią mocno wpływać na kurs.
W rankingu pojawił się niespodziewanie Skyline Investment z ROE na poziomie 50 proc. Tu mamy zdarzenie księgowe: w związku z uprawomocnieniem układu w spółce Semax nastąpiło objęcie jej konsolidacją (dotychczas Semax nie podlegał konsolidacji z uwagi na prowadzone postępowanie upadłościowe). Od tego czasu fakt wpływa to w istotny sposób na poszczególne pozycje sprawozdań finansowych grupy (w tym przychody ze sprzedaży, zysk netto, kapitał własny, wartość należności i zobowiązań). Kolejną niespodzianką jest wysoka rentowność osiągnięta przez Powszechne Towarzystwo Inwestycyjne (PTI). Spółka ma za sobą kwartał z wysokim zyskiem, na co wpływ miała aktualizacja wartości akcji znajdujących się w jej portfelu. W III kwartale tego roku na NewConnect zadebiutowały dwie spółki portfelowe – Coleos i Mostostal Wrocław. W odniesieniu do innych trwają prace związane m.in. restrukturyzacją organizacyjną i poprawą efektywności prowadzonej działalności.
>> Szukasz kompleksowego obrazu fundamentalnego Twojej spółki? W serwisie znajdziesz analizy ostatnich raportów kwartalnych. >> Wszystkie analizy i omówienia analityków StockWatch.pl znajdziesz tutaj.
Pomijając wyszczególnione spółki, w których znaczące wyniki są zasługą jednorazowych zdarzeń, w rankingu królują takie firmy, które notują stabilny rozwój i pokazują dobre wyniki. Rynek spodziewa się kontynuacji tego trendu i stąd wysokie wskaźniki C/Z i C/WK, wskazujące na relatywnie bardzo drogie akcje. Do tej grupy należą: LPP i Eurocash oraz Integer.pl. Pierwsze dwie to spółki dystrybucyjne, liderzy w swoich branżach, którzy mają za sobą dobry kwartał. Ich wskaźniki giełdowe są mocno oderwane od średnich i dosłownie szybują w przestworzach. W LPP cena akcji ponad siedmiokrotnie przewyższa wartość księgową, a w Eurocash przeszło dziewięciokrotnie. Obie spółki mają w tym gronie także najwyższe wskaźniki C/Z. Podobna sytuacja ma miejsce u Integer.pl, gdzie inwestorzy doceniają innowacyjność spółki i liczą na udane wejście w paczkomaty.
W zestawieniu warto również zwrócić uwagę na typowo cykliczne spółki, którym w obliczu kryzysu pogarszają się wyniki i mogą mieć trudności z powtórką rentowności z powodów biznesowych. W takiej sytuacji znaleźli się reprezentanci sektora chemicznego i budowlanego. W III kwartale mocno doświadczył tego Synthos. Jego zysk netto wyniósł 110,8 mln zł i okazał się niższy od ubiegłorocznego i konsensusu PAP, które mówiły odpowiednio o 282,5 mln zł oraz 146,5 mln zł. Z kolei czysty zysk Zakładów Chemicznych Police w trzecim kwartale wyniósł 28,6 mln zł wobec 46,3 mln zł przed rokiem. Ze spadkiem wyniku musiał pogodzić się jedyny przedstawiciel branży budowlanej – Budimex. Marża zysku brutto na sprzedaży spółki uszczupliła się do niespełna 4 proc. z około 7,5 proc. wypracowanej rok wcześniej.
Większość najbardziej rentownych spółek ma wysoki rating Altmana, z kilkoma wyjątkami. Zarówno Budimex jak i Eurocash wypadają w tej ocenie niekorzystnie, co jest zasługą wysokiego zadłużenia. Łączne zobowiązania Budimeksu opiewają na ponad 3,5 mld złotych przy kapitałach własnych 323 mln zł. Z kolei Eurocash ma na bilansie blisko 3,9 mld zobowiązań przy kapitałach własnych 661 mln zł. Jednak obie spółki generują gotówkę operacyjną i nie wygląda, aby miały problem z refinansowaniem zobowiązań.
W nieco innej sytuacji są Odlewnie Polskie. Spółka ma za sobą niefortunną przygodę z opcjami walutowymi. Z tego tytułu była winna bankom ponad 100 mln zł i otarły się o upadłość. Na początku maja 2010 roku banki zgodziły się na umorzenie 51 proc. długu, a spółka powoli wychodzi na prostą, notując dodatnie wyniki finansowe.
>> Dla poszukiwaczy spółek o solidnych fundamentach mamy coś specjalnego. >> W serwisie jest dostępny skaner fundamentalny, który ułatwi poszukiwania najdorodniejszych spółek.
