Haitong Bank obniżył cenę docelową dla R22
Analityk podtrzymał rekomendację kupuj dla R22. Jednocześnie obniżył cenę docelową akcji do 60,50 zł (z 73,10 zł) ze względu na wyższy WACC wynikający z ostatnich podwyżek stóp procentowych i obniżeniem wycen spółek grupy porównawczej R22. Wyniki za 4Q21 pokazały odporność R22 na takie czynniki jak inflacja czy spowolnienie gospodarcze, które są obecnie jednymi z najistotniejszych wyznaczników ryzyka biznesowego i inwestycyjnego. Hosting to działalność oparta na subskrypcji, w której przychody wzrosły o 19 proc. r/r, ale skorygowana EBITDA o 26 proc. dzięki wzrostowi ARPU. Vercom, który jest spółką działającą w obszarze e-commerce i wzmocnioną przez ostatnie akwizycje, odnotował wzrost przychodów o 29 proc. r/r i skorygowanego EBITDA o 24 proc. r/r.
– W naszej opinii ekspozycja biznesu R22 na gospodarkę cyfrową, e-commerce i działalność oparta na subskrypcji w modelu SaaS będą w latach 2022-2024 nadal stanowić fundament biznesu R22, zapewniając dwucyfrowe tempo wzrostu spółki jeżeli chodzi o przychody i skorygowane EBITDA. Warto dodać, że Vercom może wkrótce sfinalizować znaczące międzynarodowe akwizycje o wartości ok. 250-300 mln PLN. Mogą one przynieść spółce ok. 25-30 mln PLN EBITDA w 2024E (z uwzględnieniem synergii po akwizycjach). Według naszych szacunków, R22 jest wyceniane na 22E/23E ze wskaźnikiem EV/EBITDA na poziomie 9,9x/8,2x, co jest naszym zdaniem mało wyśrubowanym poziomem biorąc pod uwagę jego długoterminowy profil wzrostu – czytamy w raporcie przygotowanym przez Konrada Księżopolskiego, analityka Haitong Banku.
Ekspert oczekuje przychodów ogółem na poziomie 77,6 mln zł, +15 proc. r/r; EBITDA 19,6 mln zł, +11 proc. r/r oraz zysku netto równego 7,2 mln zł, +4 proc. r/r.
Analityk podtrzymuje opinię, że cyber_Folks (hosting) jest obecnie głęboko niedoszacowany. Podniesienie ARPU o ok. 1 zł niemal bezpośrednio przekłada się na EBITDA, co bardzo dobrze widać na wynikach całorocznych. W 2021 r. przychody z hostingu wzrosły do 101,7 mln zł z 91,4 mln zł w 2020 r., czyli o 10,3 mln zł rok do roku. Skorygowane EBITDA w 2021 r. wyniosło 39,9 mln zł wobec 30,2 mln zł w 2020 r., co oznacza wzrost o 9,8 mln zł w skali roku.
– W 4Q21 ARPU z hostingu wyniosło 299 PLN i wzrosło o 12 proc. rok do roku. Wysoka inflacja w Polsce powinna wspierać dalszy wzrost ARPU w kolejnych kwartałach, co prawdopodobnie przełoży się na EBITDA w segmencie hostingu. W oparciu o obecną kapitalizację R22 i Vercom oraz naszą wycenę SaaS, usług telekomunikacyjnych i niealokowanych kosztów R22, rynek wycenia obecnie działalność hostingową R22 z implikowanym EV w wysokości ok. 320 mln PLN. Oznacza to, że EV/EBITDA na 2022E na poziomie ok. 6.6x vs. 11,5x obecnej mediany EV/EBITDA na 2022 r. dla działalności hostingowej w grupie międzynarodowych spółek porównawczych. Według R22, ARPU cyber_Folks nadal pozostaje wyraźnie niższe niż u kluczowych krajowych konkurentów, co powinno wspierać długoterminowy wzrost ARPU i ekspansję marży EBITDA. Z tego właśnie powodu uważamy, że tak głębokie dyskonto nie jest uzasadnione – czytamy w raporcie.
Vercom już zapowiedział, że do końca maja 2022 zamknie kilka akwizycji oraz może wydać więcej niż pozostało z IPO (ok. 210 mln zł). Analityk Haitong Banku uważa, że może to być ok. 250-300 mln zł. Vercom planuje również rozszerzyć zakres świadczonych usług i w ciągu najbliższych 3 lat znaleźć się w pierwszej piątce globalnych graczy CPaaS, którzy będą w stanie konkurować z takimi liderami rynku, jak np. Twilio. Zarząd R22 komentuje, że w 2023 r. ok. 50 proc. całkowitych przychodów powinno pochodzić z rynków międzynarodowych (vs. ok. 27 proc. w 2021 r.).
– Według naszych obliczeń oznacza to, że nadchodzące akwizycje CPaaS mogą dodać około 150 mln PLN+ do przychodów międzynarodowych w 2023 roku. Zakładając, że Vercomowi uda się dokonać akwizycji przy mnożnikach EBITDA 12-15x przed synergiami i wydać ok. 250-300 mln PLN na M&A, oznacza to, że w 2024E spółka mogłaby wygenerować 100 mln PLN skorygowanego EBITDA vs. 37 mln PLN w 2021. To z kolei implikuje bardzo atrakcyjny CAGR skorygowanego EBITDA w latach 2021-2024 na poziomie ok. 38 proc. – czytamy w raporcie.
R22 to dynamicznie rosnąca grupa technologiczna oferująca kompleksowe usługi wspierające firmy w obecności w Internecie, automatyzacji procesów biznesowych, w szczególności komunikacji, marketingu i sprzedaży. Z usług Grupy korzystają zarówno małe i średnie firmy, jak i duże przedsiębiorstwa. Portfolio Grupy obejmuje przede wszystkim usługi hostingowe i sprzedaż domen, certyfikatów SSL i sklepów internetowych, usługi wielokanałowej komunikacji SMS, mobile i e-mail, marketing automation oraz usługi telekomunikacyjne.
Rekomendacja dla akcji R22 powstała 14 kwietnia 2022 r. Autorem rekomendacji jest Konrad Księżopolski, analityk Haitong Banku. Wymagany przepisami prawa disclaimer do rekomendacji jest do pobrania TUTAJ
