Nowe rekomendacje dla Torpolu, Mirbudu, Playwaya i Ten Square Games
Rekordy na kursach spółek budowlanych przyciągają uwagę rynkowych ekspertów. Krzysztof Pado, analityk DM BDM, raportami z 16 stycznia rozpoczął wydawanie rekomendacji dla Torpolu i Mirbudu. W pierwszym wypadku analityk DM BDM zalecił akumulację akcji z ceną docelową na poziomie 22,80 zł. Bieżący kurs spółki na GPW to 20,75 zł.
Jak zaznacza analityk, rok 2021 był w PKP PLK okresem dużego spowolnienia w rozstrzyganiu nowych przetargów, natomiast w 2022 roku uruchomiono postępowanie przetargowe na kilkanaście mld zł. Jednocześnie PKP PLK nie rozstrzyga ich ze względu na brak zapewnionego finansowania unijnego (programy infrastrukturalne z perspektywy 2021-27 oraz KPO), co jest pochodną braku uzgodnień politycznych związanych z m.in. z sądownictwem na linii rząd-UE. Od grudnia 2022 strona rządowa wysyłała punktowe sygnały wskazujące na przekonanie, że środki unijne zostaną uruchomione (np. wpisanie wydatków KPO do bieżącego Krajowego Planu Kolejowego). Obecnie w parlamencie trwa procedowanie ustaw sądowych, które mają być głównym krokiem milowym do ostatecznego odblokowania środków unijnych.
– Wydatki inwestycyjne PKP PLK w nowym horyzoncie inwestycyjnym mają opierać się na trzech unijnych źródłach finansowania (KPO, CEF2 – Łącząc Europę oraz FeNIKS, czyli sztandarowy program znany wcześniej pod nazwą POIiŚ). Brak zagwarantowanego finansowania wiąże się także z brakiem nowego programu inwestycji kolejowych (obecnie obowiązujący, już kilkukrotnie aktualizowany, Krajowy Program Kolejowy, ma co prawda wydatki rozpisane nawet na 2024 rok oraz zarys inwestycji finansowanych z KPO na 11 mld zł, ale opiera się przede wszystkim na poprzedniej perspektywie budżetowej UE). Jednocześnie zwracamy uwagę, że w tle toczą się prace związane komponentem kolejowym CPK. W listopadzie 2022 CPK podpisała umowy na projektowanie odcinka szybkiej kolei na linii Warszawa – Łódź za 300 mln zł, które mają być zrealizowane do połowy 2024 roku – czytamy w raporcie przygotowanym przez Krzysztofa Pado, analityk DM BDM.
Obecnie po stronie projektowej PKP PLK jest lepiej przygotowana niż przed startem poprzedniej perspektywy unijnej, natomiast warunkiem jest zapewnienie finansowania. Jednocześnie luka w rozstrzyganiu przetargów prowadzi do ryzyka powtórzenia scenariusza z 2016-17 (niskie ofertowanie, które odbiło się później na kondycji m.in. Trakcji czy ZUE), tym bardziej, że pojawiła się agresywniejsza konkurencja zagraniczna, a format aukcji na przetargach oznacza walkę cenową.
– Sytuacja Torpolu na tym tle może być na tyle korzystniejsza, że spółka wygrała przetargi w 2022 na górce kosztowej i w przypadku podpisania umów nie musiałaby uczestniczyć w walce cenowej w 2023 roku. Potencjalnie do portfela spółki z dużych kontraktów mogą wpaść jeszcze trzy duże umowy, gdzie spółka złożyła najkorzystniejsze oferty w postępowaniach PKP PLK (ich łączna wartość przypadająca na Torpol to 1,36 mld PLN). Podpisanie kontraktów jest jednak w zawieszeniu po stronie PKP PLK ze względu na brak zapewnionego dofinansowania unijnego. Oferty na aukcjach cenowych dotyczących wspomnianych przetargach składane były maju oraz sierpniu i wrześniu 2022 – czytamy w raporcie.
Zdaniem eksperta, oczekiwania wynikowe rynku są niskie. Obecny konsensus na lata 2023-24 zakłada wypracowanie po ok. 22 mln zł zysku netto. Założenia eksperta w modelu są wyższe (uważa on, że w 2023 roku spółka będzie nadal mieć możliwość rozwiązania pewnych rezerw na kontraktach). Natomiast w 2024 spółka może już być w realizacji kontraktów pozyskanych w 2022 roku na górce kosztowej.
Torpol specjalizuje się w budowie oraz modernizacji stacji, linii i szlaków kolejowych oraz linii tramwajowych. Spółka zadebiutowała na rynku głównym GPW w 2014 roku.
Wydawanie rekomendacji dla Mirbudu analityk DM BDM rozpoczął od zalecenia kupuj i ceny docelowej na poziomie 6,30 zł. W poniedziałek za jeden walor spółki trzeba zapłacić rekordowe 5,85 zł.
Jak zaznacza ekspert, spółka ma za sobą bardzo dobry rok pod względem kontraktacji. Analityk szacuje, że Mirbud pozyskał zlecenia o wartości ok. 4 mld zł, przy portfelu zamówień na koniec roku na poziomie 5,6 mld zł. Oznacza to, że większość portfela pochodzi już z 2022 i było zdobywane przy uwzględnieniu wysokich oczekiwań inflacyjnych. Ekspert spodziewa się, że obserwowane już spowolnienie w obszarze budowlanym powinno mieć swoje przełożenie na ustabilizowanie się sytuacji na rynku materiałów (wyraźne od kilku miesięcy spadki np. na rynku stal czy spadki cen ropy, które powinny mieć przełożenie na średnioterminowe ceny asfaltów) oraz mniejszą presję ze strony podwykonawców (sygnały wyhamowania dynamiki wynagrodzeń w budownictwie). Analityk przyjmuje założenie, że w 2022 wyznaczy swój szczyt rekordowo wysoko rosnący wskaźnik cen w budownictwie. Rentowność segmentu budowlanego w 2022 roku spadła z 7,5 proc. notowanych w 2020–21 w okolice 6,2–6,3 proc. Przy czym już 3Q’22 przyniósł pierwsze sygnały poprawy. Według eksperta otoczenie daje spółce szansę na pozytywne zaskakiwanie marżą w 2023 roku.
– W 2021 roku Mirbud wypracował blisko 2,5 mld zł przychodów (+102 proc. r/r) i 128 mln zł zysku netto. W 2022 roku na poziomie skonsolidowanym zakładamy wypracowanie 3,3 mld zł przychodów (+32 proc. r/r) oraz 124 mln zł zysku netto. W samym 4Q’22 zakładamy 1 mld zł przychodów (kwartał jest najmocniejszy sezonowo) oraz 36 mln zł zysku netto (w tym zakładamy 5 mln zł ujemnego salda PPO/PKO na ewentualne przeszacowania aktywów w segmencie najmu). Nasze prognozy na 2022 rok są o kilka procent wyższe niż konsensus Bloomberg. Oczekujemy wyraźnej poprawy sytuacji gotówkowej w 4Q’22, czego nie uwzględnia w pełni konsensus (spółka sygnalizował już w raporcie za 3Q’22 spływ dużej części należności przeterminowanych z obszaru logistyki) – czytamy w raporcie przygotowanym przez Krzysztofa Pado, analityka DM BDM.
W latach 2023–24 analityk spodziewa się lekkiego spadku przychodów w ujęciu r/r (przy czym kontraktacja w 4Q’22 pozytywnie zaskakuje, kontynuacja takiego trendu w 2023 może mieć wpływ na rewizję prognoz w górę). Na poziomie netto ekspert prognozuje odpowiednio 123 mln zł i 111 mln zł.
– Spółka wyceniana jest na 2023 rok na EV/EBITDA z 33 proc. dyskontem do branży i 46 proc. dyskontem do Budimexu. Uważamy, że dyskonto powinno się zawężać wraz z ustabilizowaniem się poziomu przychodów, wyników i pozycji gotówkowej spółki (ostatnie 3 lata to ponad 3x wzrost skali). Jednocześnie zakładamy, że pewna jego cześć będzie miała swoje uzasadnienie np. w ograniczonej dywersyfikacji (wysokie przeważanie segmentu drogowego) – czytamy w raporcie.
Mirbud działa przede wszystkim jako generalny wykonawca lub generalny realizator we wszystkich segmentach budownictwa. Od 2008 r. spółka jest notowana na warszawskiej giełdzie.
Nowe rekomendacje odtajnił też DM BOŚ. Biuro w raporcie miesięcznym z 13 stycznia obniżyło rekomendacje dla dwóch przedstawicieli branży gamingowej: zalecenie dla Ten Square Games i PlayWay ścięto do trzymaj.
– Obniżamy długoterminową rekomendację fundamentalną do Trzymaj (poprzednio Kupuj) i krótkoterminową rekomendację relatywną do Neutralnie (poprzednio Przeważaj) dla Ten Square Games (rankingi dochodowości Fishing Clash w styczniu wyglądają słabiej + domknięcie luki wycenowej) i PlayWaya (domknięcie luki wycenowej) – czytamy w raporcie.
Jednocześnie biuro obniżyło rekomendację dla Cyfrowego Polsatu.
– Ponadto obniżamy krótkoterminową rekomendację relatywną do Neutralnie (poprzednio Przeważaj) dla akcji Cyfrowego Polsatu z uwagi na pogorszenie perspektyw EBITDA za I poł. 2023 roku (niska rentowność produkcji energii z biomasy w obecnych warunkach, odłożenie przejęcia kontroli nad PAK-PCE (konsolidacji metodą pełną)) – czytamy w raporcie.
Rekomendacje dla Torpolu i Mirbudu powstały 16 stycznia 2023 r. Autorem rekomendacji jest Krzysztof Pado, analityk Domu Maklerskiego BDM. Raporty ze skrótami rekomendacji są do pobrania TUTAJ
