W październiku WIG-Paliwa zyskał już około 6 proc. i pod tym względem nie ma sobie równych wśród subindeksów. Ton jesiennym wzrostom nadają rafinerie. Kilkuprocentowe wzrosty na przestrzeni ostatnich sesji to wypadkowa kilku czynników. Najważniejszym jest wzrost marż. We wrześniu modelowa marża rafineryjna Lotosu wyniosła 7,31 USD/bbl, czyli o ponad 30 proc. więcej niż w sierpniu i o 3 proc. wyżej niż przed rokiem. W PKN Orlen modelowa marża rafineryjna względem sierpnia wzrosła o 14 proc. do 4,8 USD na baryłce, jednak w relacji r/r wystąpił regres.
Za poprawą sentymentu do branży paliwowej stoi też wzrost cen ropy naftowej. W skali dziesięciu sesji baryłka amerykańskiej WTI podrożała o ponad 8 proc. i przebiła psychologiczny poziom 50 USD. Dorota Sierakowska z DM BOŚ zauważa, że początek bieżącego tygodnia upłynął pod znakiem prognoz i spekulacji dotyczących działań krajów kartelu OPEC oraz Rosji. Wizja współpracy w zakresie solidarnego cięcia wydobycia ropy naftowej podtrzymuje popyt. Jednak Międzynarodowa Agencja Energetyczna ostrzega, że nadwyżka na globalnym rynku ropy utrzyma się jeszcze co najmniej do połowy przyszłego roku.
– Wzrosty na kursach akcji spółek paliwowych mają związek ze wzrostem marż rafineryjnych we wrześniu. Drugim czynnikiem sprzyjającym zwyżce notowań jest ruch w górę cen ropy naftowej. Z reguły w ślad za drożejącą ropą rosną kursy spółek paliwowych. – mówi Tomasz Krukowski, analityk Deutsche Banku.
Źródło: Raiffeisen Brokers
Kolejnym pretekstem do zainteresowania się akcjami spółek paliwowych są pozytywne efekty tzw. pakietu paliwowego. W swoim założeniu ma on uszczelnić proces koncesjonowania i skrócić okresy płatności podatku VAT. Nowy pakiet, który zaczął obowiązywać od sierpnia, ma uderzyć w szarą strefę rynku paliwowego, szacowaną na 10 mld zł rocznie. Pierwszym efektem zmian jest wzrost popytu na trzy główne gatunki paliw. Jak podała Polska Organizacja Przemysłu i Handlu Naftowego, w sierpniu dynamika w tym zakresie wyniosła 14 proc. w ujęciu r/r.
– W ostatnim czasie pozytywnie na notowania Orlenu i Lotosu mogły oddziaływać informacje o ograniczeniu działalności szarej strefy na rynku paliwowym i poprawiającej się sprzedaży i marżach w kraju. Niemniej oczekuję słabszych wyników oczyszczonych w obu spółkach za III kwartał 2016 r., co ma związek z rekordowo wysokimi marżami rafineryjnymi w analogicznym okresie zeszłego roku. Szacuję, że w PKN Orlen EBITDA oczyszczona będzie znacznie niższa w ujęciu r/r, a w Lotosie tylko trochę niższa. W Lotosie wsparciem będzie zakontraktowany tańszy gaz z PGNiG i w segmencie wydobywczym nowe złoże zakupione w Norwegii. Jeśli chodzi o IV kwartał, to nie jest on okresem sezonowo najlepszym. Niewykluczone, że wsparciem może być pakiet paliwowy, który już przynosi wzrost popytu na paliwa. Dodatkowo odbicie cen ropy naftowej będzie mocniej oddziaływać na Lotos, który ma większy segment wydobycia. – ocenia Krzysztof Pado, analityk DM BDM.
(Fot. mat. prasowe PKN Orlen)
Potencjał w akcjach Orlenu i Lotosu widzą też analitycy DM BOŚ. Biuro właśnie odtajniło rekomendacje dla obu spółek. W wypadku Lotosu zmieniono zalecenie z trzymaj na kupuj. Cenę docelową wyznaczono na 34,90 zł, co daje 18-proc. potencjał względem ceny rynkowej. Eksperci biura w najnowszym raporcie przyznają, że wyniki segmentu wydobywczego Lotosu za pierwsze półrocze przeszły ich najśmielsze oczekiwania, zarówno jeśli chodzi o wolumeny produkcji, jak i koszty. To okazało się wystarczającą przesłanką do podniesienia prognoz wyników finansowych firmy. Analitycy szacują, że EBITDA w tym roku wzrośnie do 2,43 mld zł z 1,14 mld zł rok temu, a zysk operacyjny skoczy z 0,42 mln zł do 1,5 mld zł. Równolegle biuro utrzymało zalecenie kupuj dla akcji PKN Orlen. Choć przycięto cenę docelową z 93 zł do 85,20 zł, to i tak potencjał względem kursu giełdowego wynosi 22 proc. Zdaniem DM BOŚ, notowania spółki mogą się w tym roku zachowywać lepiej niż rynek. Przy założeniu normalizacji otoczenia biznesowego w latach 2017-2023 analitycy oczekują rocznie ok. 7 mld zł skonsolidowanej EBITDA według LIFO w tym okresie. Ich zdaniem, na przestrzeni kolejnych siedmiu lat modelowa marża rafineryjna wyniesie ok. 6 USD na baryłce.
W II kwartale EBITDA LIFO płockiego koncernu spadła o 11 proc. do 2,59 mld zł, głównie z powodu negatywnego otoczenia makro i niższego wolumenu sprzedaży. Wsparciem dla wyniku było natomiast osłabienie złotego względem dolara i euro oraz otrzymanie częściowego odszkodowania z tytułu pożaru Steam Cracker w Litvinovie. Analitycy przewidują, że w minionym kwartale spadające marże rafineryjne także odbiją się na wynikach. Według szacunków analityków z DM BZ WBK, w III kwartale 2016 r. PKN Orlen odczuje spadek marż rafineryjnych w ujęciu kw/kw i r/r. W kolejnych latach zakładają poprawę marż paliwowych, ale i też wyższe ceny ropy. >> Zobacz także: Podaż leje pod korek – analiza techniczna PKN Orlen
Z dystansem do spółek paliwowych podchodzą natomiast analitycy DM mBanku. Biuro oczekuje kontynuacji wzrostów na rynku ropy, co oznacza uszczerbek dla rentowności przerobu, i dlatego podtrzymuje negatywne nastawienie do rafinerii. DM mBanku jednocześnie zaznacza, że na tym tle lepiej wygląda PGNiG, nawet mimo ryzyka podatku od konwersji kapitałów.
Skarb Państwa kontroluje ponad 70 proc. akcji gazowej spółki, co automatycznie rodzi obawy o powtórkę działań, które przeprowadzono w PGE. Mowa o kontrowersyjnym zabiegu podnoszenia kapitału zakładowego poprzez zwiększenie wartości nominalnej akcji. Resort energii nazywa to pilotażem i nie wyklucza przeprowadzenia podobnych operacji w pozostałych spółkach. Z punktu widzenia mniejszościowych akcjonariuszy nie przynosi to korzyści.
– Do akcji PGNiG podchodziłbym ostrożnie z uwagi na duży udział w akcjonariacie Skarbu Państwa. To rodzi ryzyka polityczne. Jeśli chodzi o wynik za III kwartał 2016 r. to na poziomie EBITDA spodziewam się porównywalnego rezultatu. Natomiast w IV kwartale mogą pojawić się lepsze rezultaty z uwagi na wysokie odpisy dokonane rok wcześniej. – ocenia Krzysztof Pado, analityk DM BDM.
Różnie spółki paliwowe wypadają pod kątem atrakcyjności wskaźników. PKN Orlen wyróżnia się pod względem współczynnika ceny do zysku operacyjnego (C/ZO), który wynosi 7,56. Lotos zasługuje na uwagę w kontekście wskaźnika C/WK – 0,68. Natomiast PGNiG z omawianej trójki ma najniższy poziom EV/EBITDA – 5,63. Dla porównania średnie wskaźniki na szerokim rynku wynoszą odpowiednio 1,85, 11,21 i 7,99. >> Najważniejsze wskaźniki spółek z branży paliwowej sprawdzisz tutaj
