Biuro Maklerskie mBanku zaktualizowało rekomendacje dla Alior Banku i CCC
Michał Konarski i Mikołaj Lemańczyk z BM mBanku w raporcie z 21 lutego podwyższyli rekomendację dla Alior Banku z trzymaj do kupuj i wycenili jeden walor na 30,50 zł (31 zł poprzednio).
Analitycy zwracają uwagę, że w przeciągu roku zarówno kurs akcji jak i oczekiwania odnośnie wyników lat kolejnych przepołowiły się, a obecna wycena rynkowa dyskontuje już znacznie więcej niż czarny scenariusz biura, który zakłada wysoki koszt ryzyka w kolejnych dwóch latach, czy nawet brak poprawy marży odsetkowej po negatywnym werdykcie TSUE w sprawie rozliczenia prowizji z wcześniej spłaconych kredytów. Jednocześnie prognozują, że w kontekście nadchodzących wyników za 4Q’19, pojawia się szansa na poprawę sentymentu, choć na pełne odbudowanie zaufania rynku, bank będzie musiał pracować co najmniej kilka kwartałów. Pierwszym krokiem ku normalizacji będzie oczekiwany spadek kosztu ryzyka do 200 p.b. w 4Q’19, co powinno zwrócić uwagę rynku w kontekście wyników lat kolejnych (poziom ten ekstrapolowany na cały 2020 rok spowodowałoby wzrost prognoz biura aż o 25 proc.).
– W 4Q’19 oczekujemy zysku netto na poziomie 151 mln zł. Wynik ten nie powinien być zaskoczeniem ze względu na guidance zarządu – 200 mln zł powtarzalnego kwartalnie wyniku skorygowanego o około 50 mln zł netto na zwrot prowizji. Chociaż oczekujemy spadku kosztu ryzyka do 200 p.b. w kwartale, to do pełnego odbudowania zaufania potrzebne będą kolejne kwartały – czytamy w raporcie przygotowanym przez Michała Konarskiego i Mikołaja Lemańczyka z BM mBanku.
Według ekspertów, spadek salda rezerw w kolejnych latach nie jest scenariuszem nierealnym, biorąc pod uwagę, że powtarzalny koszt ryzyka (bez zdarzeń jednorazowych w korpo) w 2019 roku powinien wynieść około 174 p.b., zaś wskaźnik pokrycia rezerw w tym segmencie wreszcie zbliżył się do średniej rynkowej. Alior Bank w 2020 roku ma szansę zaskoczyć rynek wynikiem odsetkowym wspartym przez spadające koszty finansowe oraz wyższe od zakładanych wolumeny kredytowe. Z jednej strony Alior Bank ma jeden z najwyższych kosztów finansowania na rynku, a z drugiej pozycja kapitałowa pozwala na większy od zakładanej wzrost książki kredytowej. Na razie biuro wstrzymuje się z aplikowaniem tych bardziej agresywnych założeń do modelu, ale aktualnie ryzyko przesuwa się w stronę pozytywną. Dodatkowo analitycy uważają, że w każdym potencjalnym scenariuszu M&A inwestorzy mniejszościowi będą w uprzywilejowanej sytuacji, ponieważ obecna wycena rynkowa Aliora generowałaby znaczące odpisy dla PZU.
– Nasze prognozy zostały obniżone o 6-2 proc. na lata 2020-21 przez szacowany przez nas wzrost opłaty BFG (struktura 50:50) o +12 proc. r/r. Nasze pozostałe prognozy pozostają niezmienione. Jeszcze raz podkreślamy, że nasze prognozy są konserwatywne na linii salda rezerw oraz wyniku odsetkowego. Jeżeli Alior Bank zdoła obniżyć koszt ryzyka do 200 p.b. w 2020 r. nasze prognozy mają potencjał do wzrostu o 25 proc. – czytamy dalej.
Z kolei Piotr Bogusz podtrzymał rekomendację kupuj dla CCC, ale jednocześnie obniżył cenę docelową ze 157 zł do 135 zł za walor. Analityk zaznacza, że spółka rozczarowała wynikami w 2019 roku, których spadek był rezultatem wpływu czynników fundamentalnych (otwieranie sklepów o za dużej powierzchni i nieodpowiednio dostosowana oferta), czynników przejściowych (wyprzedaż zapasów, inwestycje w IT, restrukturyzacja przejętych biznesów, zdarzenia jednorazowe) oraz czynników zewnętrznych (niesprzyjające warunki pogodowe w 2Q’19 i 4Q’19). Biuro zaktualizowało prognozy przyjmując bardziej konserwatywną ścieżkę wzrostu wyników. Zakładana przez ekspertów marża EBIT’22 jest poniżej wartości przedstawionej w strategii GO.22 (7,2 proc. vs. przedział 8-9 proc.) oraz powyżej oczekiwań rynkowych (5,9 proc.).
– Po stronie przychodowej/marży brutto na sprzedaży oczekujemy pozytywnego wpływu modyfikacji oferty (dodanie produktów Gino Rossi, Dee Zee, nowych kategorii produktowych), lepszego planowania sprzedaży (system RMS) oraz wzrostu znaczenia omnichannel. Po stronie kosztowej pozytywny wpływ powinny mieć optymalizacja kosztów w KVAG (ograniczenie kosztów osobowych, przeniesienie centrum logistycznego), optymalizacja w Gino Rossi (zmniejszenie sieci, ograniczenie kosztów G&A) oraz dyscyplina kosztów w CCC – czytamy w raporcie przygotowanym przez Piotra Bogusza z BM mBanku.
Oczekiwania BM mBanku dotyczące EBIT są powyżej konsensusu na 2020 rok o 13 proc. (marża EBIT 5 proc. vs. 4,3 proc.). Analityk uważa, że fala obniżek konsensusu dobiegła końca i oczekuje podwyżki oczekiwań w kolejnych kwartałach. W 2020 roku spółka powinna korzystać na działaniach przeprowadzonych w 2019 roku takich jak: wdrożone rozwiązania IT (m.in. system RMS, e-commerce w CCC), poprawy struktury zapasów (niższe wyprzedaże r/r), uatrakcyjnienie oferty oraz niższa baza kosztowa (niższe koszty KVAG, GRI oraz dyscyplina kosztowa w CCC). W 1Q’20 analitycy oczekują wyhamowania spadkowej dynamiki wyników, a następnie poprawy rezultatów r/r od 2Q’20. W 2020 r. eksperci zakładają istotny spadek capex do 222 mln zł (vs. 727 mln zł w 2019) ze względu na zakończenie programu inwestycyjnego, co wpłynie na wzrost FCF r/r. Pomimo wzrostu wskaźnika DN/EBITDA do 2,9x na koniec 2019 roku, biuro nie widzi ryzyka przekroczenia poziomu 3,5x na koniec 1Q’20 (zakładamy 3,3x) oraz zakłada spadek wartości wskaźnika w kolejnych kwartałach. Obecny kurs akcji odzwierciedla słaby sentyment do spółki, który zdaniem biura powinien się poprawiać wraz ze wzrostem wyników r/r.
– Po poprawie sprzedaży o 49 proc. r/r w 2019 roku oczekujemy dalszego wzrostu sprzedaży w tempie 35 proc. r/r w 2020 roku. Segment powinien odbudować rentowność w 2020 roku do 9,2 proc. (szacujemy +1,6p.p. r/r) po przejściowym spadku w 2019 roku wywołanym jednorazowym wzrostem kosztów marketingu w 2Q’19. Dodatkowo oczekujemy obniżenia jednostkowych kosztów logistyki r/r w związku z otwarciem nowego centrum dystrybucyjnego. Zwracamy uwagę na wysoki potencjał do rozwoju Modivo, które odnotowało 38 mln PLN sprzedaży w 4Q’19 (uruchomienie w 2Q’19) – czytamy dalej.
Rekomendacja dla Alior Banku powstała 21 lutego 2020 r. Autorem rekomendacji są Michał Konarski i Mikołaj Lemańczyk, analitycy BM mBanku. Raport ze skrótem rekomendacji jest do pobrania TUTAJ
Rekomendacja dla CCC powstała 21 lutego 2020 r. Autorem rekomendacji jest Piotr Bogusz, analityk BM mBanku. Raport ze skrótem rekomendacji jest do pobrania TUTAJ
