Analiza IPO STS Holding: Kupon z wysoką stawką i opcją dywidendy

Na warszawską giełdę wybiera się STS Holding, czyli największy bukmacher w Polsce. IPO spółki to niewątpliwie pod wieloma względami jedna z najciekawszych ofert tego roku. Mowa o dużej, znanej marce, prowadzącej wysoko marżowy biznes. STS Holding na podstawie danych Ministerstwa Finansów szacuje, że w 2020 r. odpowiadał za 46 proc. obrotów na rynku. Przewaga nad drugą Fortuną (ok. 28 proc. udziału) jest spora. Tu warto przypomnieć, że branżowy wicelider był kiedyś notowany na GPW, ale z racji „zagranicznego pochodzenia” nie cieszył się powodzeniem wśród inwestorów. Trzeci na rynku forBET odpowiadał w ubiegłym roku za 7 proc. obrotów, a pozostali konkurenci z branży zanotowali niskie kilkuprocentowe wartości. STS Holding działa również na skalę międzynarodową dzięki licencjom w Wielkiej Brytanii oraz Estonii, skąd oferuje usługi na kilku rynkach. Grupa zamierza złożyć wniosek o wydanie zezwolenia na urządzanie gier hazardowych w Holandii.

Biznes STS Holdingu – mówiąc prostymi słowami – to hazard. Firma oferuje zakłady sportowe i nie chodzi tu tylko o takie dyscypliny jak piłka nożna, koszykówka, siatkówka czy boks. W ofercie są także zakłady na wyniki sportów wirtualnych, wydarzenia eSportowe oraz gry z krupierem na żywo. Dodatkowo STS prowadzi kasyno internetowe. Niewątpliwą przewagą rynkową jest fakt, że spółka posiada samodzielnie opracowaną platformę bukmacherską BetSys. W 2020 r. STS przejęła kontrolę (74 proc. udziałów) nad spółką BetSys s.r.o., deweloperem platformy. Na początku udziały te nabył akcjonariusz grupy, czyli Betplay Capital, a następnie odsprzedał je STS-owi za 23 mln zł. Pod względem technologicznym grupa ma więc pewnego rodzaju swobodę działania. STS świadczy swoje usługi głównie za pośrednictwem kanału internetowego, w szczególności za pomocą urządzeń mobilnych, które w 2020 r. odpowiadały za ponad 60 proc. sprzedaży, ale STS wciąż jest także obecny w kanale tradycyjnym – posiada ponad 400 punktów obsługi klienta detalicznego, które wygenerowały ok. 20 proc. przychodów. W biznesie hazardowym niezwykle ważną kwestią jest umiejętność pozyskania i zatrzymania nowych klientów. Tu trzeba przyznać, że STS radzi sobie bardzo dobrze. Do tego pozyskani użytkownicy dość łatwo konwertują się na tych aktywnych – 61,5 proc. pozyskanych w tym roku dokonało przynajmniej jednej wpłaty, a to ponoć 3,4 razy więcej niż średnia w Polsce. W pozyskiwaniu nowych użytkowników pomagają duże imprezy, jak mistrzostwa Europy czy mundial. Przy okazji przyszłorocznego turnieju w Katarze spółka liczy na akwizycję ponad 100 tys. nowych klientów.

– Retencja 30-dniowa wynosi 95 proc., więc z przemnożenia wskaźnika otrzymamy retencję kwartalną na poziomie ok. 85 proc., a to znacznie więcej niż choćby w XTB, gdzie po kwartale potrafi odejść nawet 50 proc. użytkowników, a średnia retencja kwartalna wynosi ok. 70 proc. Utrzymaniu dobrych wskaźników retencji sprzyja sam rynek, który daje okazje do arbitrażu i korzystania przez jednego klienta z wielu bukmacherów – komentuje Paweł Bieniek, szef działu analiz StockWatch.pl.

Co warto wiedzieć o zapisach na akcje STS Holding

Spółka w IPO oferuje nieco ponad 46,87 mln akcji (ok. 30 proc. kapitału zakładowego), z czego 10 proc. ma trafić do inwestorów indywidualnych. Wszystkie oferowane akcje należą do rodziny Juroszków, którą inwestorzy mogli poznać poprzez notowany na GPW od 2015 r. Atal. Brak emisji nowych akcji oznacza, że bukmacher z oferty nie otrzyma żadnych środków. Zapisy przyjmowane są po cenie maksymalnej 26 zł za walor. Licząc po tym kursie STS Holding wycenił swój biznes na nieco ponad 4 mld zł. Inwestorzy indywidualni mogą składać zapisy do środy, 1 grudnia (do godz. 23:59). Warto dodać, że pojedynczy zapis musi opiewać na minimum 10 akcji, czyli 260 zł. Górny limit zapisu ustalono na 3,63 mln akcji. Około 3 grudnia 2021 r. poznamy ostateczną cenę i liczbę oferowanych w IPO akcji. Przydział papierów ma nastąpić do 8 grudnia, a pierwszy dzień notowania akcji spółki na GPW – ok. 10 grudnia.

Kilka ciekawostek z konferencji prasowej i czatu inwestorskiego w StockWatch.pl

Dlaczego spółka nie emituje nowych akcji? To jedno z pierwszych pytań, jakie padły podczas konferencji prasowej po publikacji prospektu. Tu prezes Juroszek jasno stwierdził, że na ten moment STS nie ma potrzeb finansowych ani konkretnego celu akwizycyjnego. Firma od początku rośnie bardzo dynamicznie. Dodał, że STS nie planuje przejmować na rynku polskim, ponieważ UOKiK najprawdopodobniej nie zgodziłby się na taką transakcję (STS ma pozycję dominującą na rynku), a do tego nie widzi w tym sensu, z uwagi na podobną bazę klientów. Na koniec prezes zaznaczył, że STS ma duży bufor kredytowy i w sytuacji znalezienia potencjalnej okazji akwizycyjnej może z niego skorzystać.

Dlaczego spółka idzie na GPW? Ten wątek również pośrednio pojawił się podczas konferencji. Prezes został zapytany o to, czy pojawiały się oferty przejęcia biznesu ze strony funduszy/zagranicznych graczy. Jak usłyszeliśmy, ofert było przynajmniej kilka, ale z uwagi na fakt, że STS to „biznes rodzinny”, sprzedaż całej firmy nie wchodziła w grę. Za optymalne rozwiązanie uznano debiut na giełdzie i sprzedaż jedynie części udziałów z zachowaniem większościowego pakietu akcji.

– Uznaliśmy, że debiut STS na GPW to kolejny etap rozwoju spółki. W naszej ocenie spółki tej wielkości powinny być notowane na giełdzie. Środki pozyskane z emisji posłużą m.in. do rozwoju portfolio inwestycyjnego w ramach family office – powiedzieli podczas czatu inwestorskiego Mateusz Juroszek i Dawid Prysak, przedstawiciele STS Holdingu.

Jaki ticker będzie miał STS Holding na GPW? Ciekawostka, bo jak wiadomo ticker STS należy do spółki Satis, a ta – jak wynika z relacji prezesa – nie wyraziła chęci rozmowy na temat zmiany. STS Holding najprawdopodobniej będzie miał ticker STH.

Analiza sytuacji fundamentalnej STS Holding

STS dynamicznie rośnie. Kluczowym momentem była zmiana przepisów z 2017 r., która uregulowała branżę zakładów bukmacherskich i zdecydowanie ograniczyła tzw. szarą strefę. Grupa między 2015 i 2020 rokiem zwiększyła wartość zawartych zakładów prawie sześciokrotnie. Wartość zawartych zakładów w 2020 roku wyniosła 3,319 mld zł, a EBIDTA 171 mln zł.

– Za ostatnie 4 kwartały obroty wyniosły 518,6 mln zł i były o 29 proc. wyższe od raportowanych w 2020 r., w części na skutek niskiej bazy. Natomiast w 2020 r. przychody wzrosły o 7 proc., co biorąc pod uwagę otoczenie trzeba uznać za dobry wynik. W 2019 r. dynamika przychodów wyniosła 14,5 proc. STS jest niewątpliwie podmiotem wzrostowym i posiada ambicję, żeby takowym pozostać. Według szacunków zarządu wzrost NGR w całym 2021 r. wyniesie ok. 35 proc., natomiast w perspektywie średnioterminowej NGR ma rosnąć w tempie 20-25 proc. rocznie, a długoterminowej o grube naście procent – zwraca uwagę w omówieniu prospektu Paweł Bieniek, szef działu analiz StockWatch.pl.

STS Holding wyróżnia się też wysoką rentownością. W 2018 r. marża EBITDA wyniosła rekordowe 52,5 proc. Podczas konferencji prasowej STS prezes przyznał, że złożyło się na to wiele czynników. Główną rolę odegrała zmiana przepisów, która wprowadziła nowy ład i zdecydowanie ograniczyła szarą strefę. Swoje „3 grosze” dołożyła też wielka przegrana Polski na mundialu w Rosji. Jednak nawet pomijając te wydarzenia, rentowność powyżej 40 proc. wciąż solidny wynik.

Mocne i słabe strony STS Holding

Plusy/Szanse:

• Spółka posiada ciekawy model biznesowy
• Lider w branży gier hazardowych z bazą klientów sięgającą 1,5 mln w Polsce oraz Europie
• Wysoka marżowość
• Brak zadłużenia, spółka przysłowiowo śpi na gotówce (w kasie jest 130 mln zł)
• STS będzie pierwszym po kilkuletniej przerwie podmiotem z branży hazardowej notowanym na polskim rynku
• Perspektywa pokaźnych dywidend – propozycja na 2022 r. zakłada stopę ok. 4 proc. (licząc po kursie 26 zł)
• Biznes z mocnym technologicznym akcentem
• Grupa posiada specjalistyczne know-how oraz opracowaną wewnętrznie technologię przyjmowania zakładów bukmacherskich
• Roczny lockup głównych akcjonariuszy oraz opcja stabilizacyjna po debiucie (10 proc. oferty, czyli ok. 120 mln zł)

Minusy/Ryzyka:

• Ryzyko regulacyjne np. w zakresie wysokości podatków, reklamy czy parametrów zakładów. Jako świeży przykład można wspomnieć, że w ubiegłym tygodniu akcje notowanych na giełdzie w Londynie Entain (właściciel m.in. bwin) i 888 (William Hill) zaliczyły przecenę, po tym, jak Telegraph doniósł, że ponad 160 brytyjskich deputowanych domaga się ograniczenia zakładów online w wysokości 2 GBP i miesięcznego limitu 100 GBP
• Hazard nie do końca wpisuje się w ideę inwestowania ESG. Część funduszy z tego względu może nie wziąć udziału w ofercie. O tym, że bukmacherka nie wszędzie jest „mile widziana” spółka przekonała się kilka lat temu, gdy jeden z największych polskich banków odmówił otwarcia rachunku (zabraniała tego polityka banku)
• Konkurencja rośnie, pojawiają się nowi gracze na rynku
• Spółka nie otrzyma żadnych wpływów z tytułu sprzedaży akcji oferowanych w IPO
• Kiepski sentyment na rynku, duża konkurencja na rynku ofert publicznych

?SONDA IPO?

W której ofercie publicznej weźmiesz udział?

— Daniel Paćkowski (@DPackowski) November 23, 2021

Polityka dywidendowa STS Holding

STS Holding otwarcie deklaruje, że chce być spółką dywidendową. W perspektywie średniookresowej intencją zarządu jest wypłata dywidendy na poziomie 100 proc. zysku netto za dany rok obrotowy. Przeszkodą w wypłacie maja być tylko ewentualne duże akwizycje.

– W perspektywie średniookresowej intencją Spółki jest wypłata 100 proc. zysku netto Spółki za dany rok obrotowy w formie dywidendy. Intencją Spółki jest, w miarę możliwości finansowych Spółki, warunków rynkowych oraz bieżących potrzeb inwestycyjnych uzyskanie statusu spółki dywidendowej – zadeklarowali przedstawiciele spółki podczas czatu inwestorskiego.

STS SA wypłaciła dywidendę za lata obrotowe 2020 i 2019 w wysokości odpowiednio 126,8 mln zł oraz 119,8 mln zł. Natomiast Star-Typ Sport Zakłady Wzajemne sp. z o.o. (poprzedniczka prawna STS SA) wypłaciła dywidendę za rok obrotowy 2018 (w wysokości 133,8 mln zł). Wypłata dywidendy w tych okresach wynosiła 99-100 proc. zysku netto.

Wycena/Wskaźniki STS Holding

Na rynku – po wycofaniu Fortuny – nie ma spółki porównywalnej do STS. Pod pewnymi względami można ją porównać do XTB, którego model biznesowy również oparty jest na zysku generowanym ze strat klientów. Nieco odleglejszym odniesieniem jest porównanie do GPW. W serwisie zakładce IPO jest dostępna szczegółowa symulacja debiutu post-money.

– Przy cenie maksymalnej C/Z wyniesie 22, natomiast EV/EBITDA 15,5. Niestety, na GPW nie ma spółek bezpośrednio porównywalnych. Najbliżej jest do XTB, które podobnie jak STS gra po części przeciw swoim klientom, a także musi ich pozyskiwać. W porównaniu do brokera STS jest znacznie droższy, podobnie jak do indeksu WIG. Za to mnożniki są zbliżone do sektora pośrednictwa finansowego – mówi Paweł Bieniek, szef działu analiz StockWatch.pl.

Polecane linki:

>> Szczegółowe omówienie prospektu emisyjnego i sytuacji finansowej STS Holding przygotowane przez analityka StockWatch.pl
>> Forumowy wątek dedykowany akcjom STS Holding
>> Wstępna symulacja finansowa debiutu oraz prospekt emisyjny STS Holding
>> Strona internetowa relacji inwestorskich STS Holding