DM BOŚ podwyższył cenę docelową dla akcji Orlenu (Fot. spółka)
Po kolejnym podwyższeniu prognoz finansowych i docelowej wyceny dla Orlenu jego walory pozostają w gronie preferowanych przez analityka dużych spółek (Kupuj + Przeważaj; 12M EFV = 100,0 zł na akcję).
Ekspert jest pod wrażeniem (pozytywnym) poziomu EBITDA, przepływów pieniężnych i bilansu Orlenu w br., które są tak dobre, że dług netto Orlenu na koniec br. utrzyma się na poziomie zbliżonym do ubiegłorocznego (pomimo wypłaty 7 mld zł dywidendy w sierpniu). Pozytywnie zaskakuje również poziom generowanej przez Orlen EBITDA w br.
– W oparciu o nasze wstępne prognozy za III kw. br. podwyższamy prognozę skor. całorocznej EBITDA wg LIFO do 42 mld zł (w porównaniu do 38 mld zł konsensusu gromadzonego przez Spółkę). Na początku roku prognozowaliśmy EBITDA poniżej 38 mld zł wobec 33 mld zł wg konsensusu. EBITDA jest w towarzystwie solidnych przepływów pieniężnych, wspieranych dodatnim efektem na kapitale obrotowym netto oraz niższymi niż oczekiwaliśmy nakładami inwestycyjnymi. Wszystko to razem ma odbicie w znaczącym obniżeniu poziomu oczekiwanego długu netto – czytamy w raporcie przygotowanym przez Łukasza Prokopiuka, analityka DM BOŚ.
Ponieważ analityk jest pozytywnie nastawiony do perspektyw marż rafineryjnych, podwyższył prognozy wyników działalności rafineryjnej spółki. Według eksperta wygląda na to, że Ukraina intensyfikuje ataki na infrastrukturę paliwową Rosji, skala ataków wydaje się większa niż wcześniej, a same ataki skuteczniejsze. Od początku sierpnia analitycy naliczyli ok. 20 dużych potwierdzonych ataków na 13 rosyjskich rafinerii (łączne nominalne roczne zdolności przerobowe to ok. 120 mln ton), które spowodowały długotrwałe przerwy w ich funkcjonowaniu. Prawdopodobnie ucierpiały one tak mocno, że ich przestoje można liczyć w tygodniach, a nawet miesiącach z powodu niezbędnych kosztownych napraw (lub wymiany całych jednostek destylacyjnych). Możliwe, że część mocy produkcyjnych została trwale utracona.
– W globalnej perspektywie skala tych przestojów jest istotna i bylibyśmy zaskoczeni, gdyby w najbliższych miesiącach nie wzrosły z tego powodu marże rafineryjne w Europie, aczkolwiek te efekty mogą pojawiać się stopniowo, gdyż rosyjskie paliwa są objęte sankcjami UE. Na razie oczekujemy ewentualnej łagodnej pozasezonowej normalizacji marż rafineryjnych w IV kw. br. i zakładamy, że modelowe marże rafineryjne Orlenu utrzymają się powyżej 14 USD za baryłkę. Poza tym spodziewamy się, że w najbliższych tygodniach amerykańskie zapasy paliw służące jako barometr zapasów światowych mogą spaść na niższy poziom (pod wpływem rosnącego importu do krajów, które nie są w stanie kupić paliw od Rosji). Taki scenariusz może pozytywnie wpłynąć na poziom marż rafineryjnych. Oczywiste wydaje się tutaj pytanie o kontynuację ukraińskich ataków. Podwyższenie naszych krótko- i długookresowych prognoz skons. wyników w części wynika z oczekiwanej poprawy działalności rafineryjnej – czytamy w raporcie.
Analityk odmiennie niż konsensus rynkowy oczekuje dobrych wyników obrotu gazem w 2026 roku. Wg szacunków eksperta ceny kontraktów na TGE w 2026 roku (będące najlepszym wskaźnikiem hurtowego handlu gazem Orlenu) mają znaczącą premię względem bieżących cen. Prokopiuk szacuje, że na razie ok. połowa wolumenu PGNiG SA została już sprzedana na TGE, a średnia ważona cena gazu ze wszystkich kontraktów zbliża się do 170 zł/ MWh na 2026 rok.
– Nawet przy założeniu spadku do 160 zł/ MWh (czego oczekujemy zakładając, że w IV kw. br. ceny gazu utrzymają się na obecnym poziomie) premia nadal będzie imponująca w porównaniu do bieżących cen gazu w miesięcznych kontraktach rzędu 139 zł/ MWh (38,2 USD/ MWh). Trudno określić trend cen gazu w IV kw. br. czy w 2026 roku, niemniej teraz zakładamy w 2026 roku marże hurtowe dla Orlenu na poziomie zbliżonym do obecnego lub wyższym, co daje szansę na wyższą r/r EBITDA w hurtowym handlu gazem w przyszłym roku. Biorąc pod uwagę historyczne bardzo dobre zachowanie aktywów gazowych Spółki (nie tylko handel hurtowy, ale także wyniki PGNiG OD i dystrybucji surowca) ponownie podwyższamy krótko- i długookresowe prognozy dla dawnego segmentu gazowego – czytamy w raporcie.
Analityk podtrzymuje opinię, że rynek przeoczył fakt, że prawie 20 proc. EBITDA Orlenu jest generowane przez regulowaną działalność dystrybucyjną, przed którą rysują się wyjątkowe perspektywy. Według eksperta inwestorom coraz bardziej podoba się regulowana działalność dystrybucyjna w sektorze energetycznym i analityk podziela to nastawienie.
– Regulator wyraźnie dąży do transformacji sieci energetycznej, co wydaje się nagrodą planowanych dużych nakładów. Ponadto rosnąca dostępność tanich środków z KPO sprawia, że perspektywy dla aktywów regulowanych są rzeczywiście wyjątkowe. Jeśli potwierdzi się, że ostatnie bardzo dobre notowania Taurona, PGE czy Enei mają jakiś związek z ekspansją działalności dystrybucyjnej, to może należy także oczekiwać pozytywnego zwrotu w podejściu do walorów Orlenu (prawie 20 proc. EBITDA Spółki generuje regulowany biznes PSG i Energi Operatora). Bardzo nas interesuje, w jaki sposób Orlen zdecyduje się księgować tanie środki z KPO. Jeśli audytorzy zażądają zdyskontowania pożyczek KPO (ponieważ jest to pożyczka preferencyjna, znacznie korzystniejsza niż inne dostępne na rynku komercyjnym), może to prowadzić do zawyżenia EBITDA (część pożyczek może zostać zaksięgowana jako dotacje w pozostałych przychodach operacyjnych) oraz do obniżenia poziomu skonsolidowanego długu netto (pożyczki z KPO mogą zostać ujęte w bilansie jedynie w części swojej wartości nominalnej). Warto także wspomnieć, że zważywszy na wyjątkowe perspektywy aktywów regulowanych uważamy, że pogłoski o ewentualnej sprzedaży Energi przez Orlen (motywowanej politycznie) nie mają racjonalnych podstaw – czytamy w raporcie.
Orlen zarządza rafineriami w Polsce, Czechach i na Litwie, prowadzi działalność detaliczną w Europie Środkowej, wydobywa surowce w Polsce, Norwegii, Kanadzie i Pakistanie oraz produkuje energię, w tym z OZE. W ramach strategii multienergetycznej spółka przejęła Grupę Lotos, PGNiG i większościowy pakiet Grupy Energa. W 2024 roku miała 296,95 mld zł przychodów i jest notowana na GPW od 1999 roku, wchodząc w skład indeksu WIG20.
Rekomendacja dla Grupy Orlen powstała 15 września 2025 r. Autorem rekomendacji jest Łukasz Prokopiuk, analityk DM BOŚ. Wymagany prawem disclaimer jest do pobrania TUTAJ
