Haitong Bank obniżył cenę docelową Banku Pekao do 74,80 zł za akcję. (Fot. Bank Pekao)
Po styczniowych wzrostach cena docelowa jest wyższa od rynkowej już tylko o 6,5 proc. W poniedziałek rano za jedną akcję Pekao płacono 70,56 zł, czyli blisko 15 proc. więcej niż na koniec 2020 r.
Bank Pekao 3 stycznia 2021 r. przejął Idea Bank na mocy unijnej dyrektywy BRRD wdrażanej przez Bankowy Fundusz Gwarancyjny. Wartość netto tej transakcji wyniesie 0 zł i będzie miała marginalny (20 pb.) wpływ na współczynnik Tier 1 Banku Pekao i pozostanie neutralna dla perspektywy dywidendowej. Akwizycja jest objęta ośmioletnią gwarancją BFG, zarówno jeżeli chodzi o jakość aktywów jak i ryzyka prawne. Zarząd Banku Pekao oczekuje, że fuzja na poziomie operacyjnym zostanie domknięta do końca 2021 r. Analityk Haitong Banku zakłada, że przejęcie będzie miało niewielki pozytywny wpływ – przyrost zysku na akcję w latach 2021-22 o 1-2 proc. Ponadto ekspert prognozuje, że zysk netto w latach 2020-22 wyniesie odpowiednio 1,23 mld zł (spadek o 43 proc. r/r), 1,57 mld zł (wzrost o 28 proc. r/r) i 2 mld zł (wzrost o 28 proc. r/r).
– Oczekiwania analityków Haitong Banku co do zysków we wspomnianym okresie różnią się od konsensusu odpowiednio o -5/+13/+15 proc. Kurs akcji Banku Pekao radził sobie w ostatnich 3 miesiącach gorzej niż rynek (wzrost o 22 proc., podczas gdy indeks WIG-BANKI wzrósł o 31 proc.), a spółka jest atrakcyjnie wyceniana ze wskaźnikiem P/BV na poziomie 0,7x za rok 2020, podobnie jak cały sektor. Analitycy sądzą, że premia jest usprawiedliwiona, biorąc pod uwagę jego silną pozycję kapitałową, perspektywę dywidendową, potencjał jeżeli chodzi o restrukturyzację kosztów i marginalne zaangażowanie w kredyty walutowe. Spadek wyceny konkurentów jest jedyną przyczyną obniżenia ceny docelowej akcji o 1 proc. do 74,80 zł (w tym oczekiwana strata z tytułu portfela kredytów frankowych w wysokości 2,60 zł na akcję, czyli 3,4 proc.), co daje 13 proc. potencjał wzrostowy – czytamy w raporcie przygotowanym przez Martę Czajkowską-Bałdygę.
Obecnie główne zagrożenia dla spółki to:
- różne scenariusze dotyczące sytuacji makroekonomicznej/stóp procentowych, co może prowadzić do niższych przychodów odsetkowych netto, wolumenów, oraz wyższego kosztu ryzyka;
- wyższe ryzyko strat z tytułu kredytów frankowych;
- kwestie właścicielskie związane z faktem, że bank jest kontrolowany przez państwo.
Bank Pekao przejmie aktywa Idea Banku o łącznej wartości ok. 14,4 mld zł (0,6 proc. udziału w rynku), w tym ok. 12,2 mld zł (stan na sierpień 2020) kredytów netto oraz ok. 2,2 mld zł innych aktywów, w tym obligacji skarbowych. Przejęte zobowiązania obejmują niemal wyłącznie gwarantowane depozyty klientów. Wartość netto transakcji ma wynieść 0 zł, zaś by domknąć lukę pomiędzy wartością przejętych zobowiązań, a wartością nabytych praw własności, BFG przyzna Bankowi Pekao dotację w wysokości 0,2 mld zł.
Bank Pekao szacuje, że wpływ na wskaźnik TCR/Tier 1 będzie symboliczny i wyniesie 20 pb. ze wskaźnikiem pro-forma Tier 1 na poziomie 16,6 proc. (16,8 proc. w III kw. 2020 r.). Jest to możliwe ze względu na objęcie gwarancją pokrycia strat przejętych kredytów, co pozwala na zerowe ryzyko w przypadku kredytów złotowych i 20 proc. dla kredytów walutowych. Dlatego analityk postrzega tę akwizycję jako neutralną dla perspektywy dywidendowej i uważa, że Bank Pekao ma wszelkie podstawy, aby utrzymać przynajmniej 50 proc. dywidendę w perspektywie średnioterminowej. Ekspert podtrzymuje jednak oczekiwania, że zakaz wypłaty dywidendy dla sektora zostanie przedłużony na II poł. 2021 r., więc pierwsza dywidenda będzie mogła zostać wypłacona w roku 2022.
– Zarząd Banku Pekao oczekuje, że synergie kosztowe (10-letnia wartość bieżąca netto) wyniesie 420 mln zł przed podatkami, z czego 40-50 proc. powinno przypaść na nadchodzące 2 lata. Obejmuje to zarówno optymalizację bazy kosztowej (zatrudnienie, sieć placówek i siedziba), jak również redukcję kosztów finansowania (70 pb. więcej od Banku Pekao). Należy jednak odjąć koszty integracji w wysokości 120 mln zł, który powinny zostać poniesione głównie w 2021 r. – czytamy w raporcie.
Patrząc również na synergie, choć zarząd Banku Pekao nie uwzględnił tego faktu, to wskazywał na atrakcyjność przejętego portfela MŚP i mikroprzedsiębiorstw (ok. 3,9 mld zł, ok. 200 tys. klientów), który zwiększy o 50 proc. wartość portfela segmentu MŚP w Banku Pekao, który do tej pory nie skupiał się bardzo mocno na tym obszarze (8,5 mld zł, ok. 254 tys. klientów). Analityk Haitong Banku pozostaje sceptyczna jeżeli chodzi o potencjalny cross-sell, biorąc pod uwagę wysoki odsetek złych kredytów (22,8 proc. w III kw. 2020 r.) i dlatego oczekuje, że Bank Pekao zacznie wygaszać ten portfel.
– Transakcja wygląda niemal zbyt dobrze, by mogła być prawdziwa. Choć ryzyka związane z portfelem są pokrywane przez gwarancje BFG, akwizycja może się okazać do pewnego stopnia czasochłonna i wymagająca sporych zasobów ludzkich. Zarząd prawdopodobnie będzie wygaszał również przejęty portfel leasingowy o wartości 8 mld zł. Pociąga to za sobą pewne zagrożenia dla tempa restrukturyzacji i procesu cyfryzacji, które są zawarte w strategii na lata 2018-20 i powinny być kontynuowane. Ryzyko odpływu przejętych depozytów o wartości ponad 14 mld zł, analitycy uważają za akceptowalne, biorąc pod uwagę silną pozycję płynnościową Banku Pekao – czytamy w raporcie.
Bank Pekao jest częścią grupy PZU – największej grupy finansowej w Europie Środkowo-Wschodniej. Od 1998 roku bank obecny jest na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. Aktywa razem banku wyniosły 203,32 mld zł na koniec 2019 r.
