Fot. Ten Square Games
– Podtrzymujemy rekomendację kupuj, ale obniżamy naszą cenę docelową akcji do 327 zł (z 458 zł) ze względu na podwyższenie stopy wolnej od ryzyka do 5 proc. z 3 proc. ze względu na zacieśnianie polityki monetarnej, obniżenie wycen grupy spółek porównywalnych dla Ten Square Games ale przede wszystkim obniżamy o 28 proc./25 proc. nasze prognozy skorygowanej EBITDA na lata 22E/23E. Z pozycji jednego z liderów polskiego rynku gier, dobra passa się odwróciła i wycena Ten Square Games od szczytu we wrześniu 2020 spadła o ok. 77 proc., a od początku roku o 54 proc. – komentuje Konrad Księżopolski, szef Działu Analiz Haitong Banku.
Z drugiej strony ekspert zaznacza, że rok 2021 przyniósł rekordowo wysokie przychody na poziomie 634 mln zł, +10 proc. r/r oraz skorygowaną EBITDA na poziomie 234 mln zł, +3,5 proc. r/r.
– Najważniejsze pytanie brzmi więc: czy prognozy dla Ten Square Games są rzeczywiście tak ponure, że uzasadniają tak silną przecenę, czy może jest to przesadna reakcja rynku. My uważamy, że to drugie, gdyż słabe wyniki za marzec 2022 były dodatkowo obarczone przez zrozumiałą mniejszą aktywność graczy, których uwaga i czas częściowo przeniosło się na śledzenie doniesień o wojnie w Ukrainie. Ten Square Games planuje w kwietniu dodać nowe łowisko do gry, co może być argumentem za tym, że monetyzacja w Fishing Clash może odwrócić spadkowy trend i zacząć rosnąć. Hunting Clash utrzymuje zadowalający poziom sprzedaży na poziomie ok. 10-11 mln zł miesięcznie – dodaje ekspert Haitong Banku.
Ten Square Games planuje w najbliższych tygodniach soft launch nowych gier – Football Elite i Wings of Heroes, natomiast w 4Q22 Undead Clash i Magical District.
– Ponadto udział Fishing Clash China w sprzedaży powinien stopniowo wzrastać w miarę pozyskiwania nowych dystrybutorów w Chinach. Widzimy również ryzyka, takie jak: (1) rozwój wojny na Ukrainie, (2) wpływ inflacji na wydatki graczy, (3) plany Google dotyczące zmian w polityce prywatności. Cel Ten Square Games na 2022 dotyczący skorygowanej EBITDA jest naszym zdaniem poza zasięgiem, ale konsensus rynkowy już to odzwierciedla, podobnie jak cena akcji. Według nas, Ten Square Games wyceniane jest ze wskaźnikiem 22E P/E na poziomie 9,5x, czyli z 44 proc. dyskontem względem spółek porównywalnych lub 57 proc. dyskontem według wskaźnika P/E skorygowanego o bezgotówkowe koszty programu motywacyjnego. Naszym zdaniem tak duże dyskonto nie jest fundamentalnie uzasadnione. Z tak niską wyceną, bardziej zdywersyfikowanym portfolio gier i zespołem 500+, Ten Square Games jest nie tylko tanie, ale może stać się interesującym celem akwizycyjnym dla międzynarodowych graczy – dodaje Konrad Księżopolski.
Według wstępnych danych, w 1Q22 przychody Ten Square Games spadły r/r o 16 proc. do 142,8 mln zł, w tym Fishing Clash (bez Chin) o 29 proc. do 94,5 mln zł, Hunting Clash urósł o 21 proc. r/r do 32,4 mln zł, a pozostałe gry (Let’s Fish, Wild Hunt, Rortos, FC China, inne) wygenerowały 15,9 mln zł.
– Cel ESOP 2022 skorygowanej EBITDA wygląda nierealnie, ale cena akcji już to odzwierciedla: Cel skorygowanej EBITDA Ten Square Games na 2022 wynosi 251,3 mln zł. Ze względu na rosnącą inflację, wojnę w Ukrainie i potencjalną zmianę polityki prywatności Google, rynek gier może być mniej przewidywalny. Dodatkowo, od marca bieżącego roku Ten Square Games zamknęło rynki rosyjski i białoruski, które odpowiadają za ok. 6,5 proc. przychodów z gry Fishing Clash i ok. 2,5 proc. z gry Hunting Clash. Nasza prognoza 41 mln zł skorygowanego EBITDA w 1Q22 stanowi ok. 16 proc. Rocznego celu adj EBITDA w na 2022 rok. Uważamy, że realizacja tego celu będzie dla Ten Square Games bardzo trudna. Sądzimy jednak, że obecny kurs akcji i konsensus rynkowy (Bloomberg zakłada EBITDA na poziomie 190 mln PLN w 2022 r.) już odzwierciedlają obniżenie tego celu – dodaje ekspert.
Ten Square Games to jeden z największych w Polsce producentów i wydawców gier mobilnych oraz przeglądarkowych. Spółka została założona w 2011 roku przez Macieja Popowicza i Arkadiusza Pernala – twórców serwisu społecznościowego Nasza Klasa (nk.pl), którzy wprowadzili do niego gry w modelu free-to-play. Spółka zadebiutowała na GPW w maju 2018 r. W czwartek rano kurs akcji spółki rośnie o 0,4 proc. do 165 zł.
Rekomendacja dla akcji Ten Square Games powstała 13 kwietnia 2022 r. Autorem rekomendacji jest Konrad Księżopolski, analityk Haitong Banku. Wymagany przepisami prawa disclaimer do rekomendacji jest do pobrania TUTAJ
