Analitycy DM Banku BPS bazując na wynikach za I kwartał 2014 roku dokonali weryfikacji ocen poszczególnych spółek, których obligacje są notowane na Catalyst. Łącznie w czerwcowym opracowaniu na 62 obserwowanych emitentów jedynie w ośmiu wypadkach biuro podniosło ocenę WII (Wewnętrzny Indeks Inwestycyjny) względem poprzedniego raportu. Aż dla 21 spółek wskaźnik obniżono, a w 26 utrzymano na dotychczasowym poziomie. WII jest wyliczany na podstawie pięciu wskaźników, tj. Altman EM Score, dług netto/EBITDA, dług netto/kapitały własne, EBIT/koszty finansowe i zmianę EBIT. Dla banków obliczany jest na podstawie współczynnika wypłacalności, udziale kredytów zagrożonych w strukturze kredytów ogółem i relacji kosztów do dochodów banku. Maksymalna wartość wewnętrznego ratingu wynosi 10. Strefa podwyższonego ryzyka inwestycyjnego zaczyna się poniżej 5, w przedziale 5-8 ryzyko jest umiarkowane, a powyżej tego poziomu ryzyko uznawane jest za niskie.
– Zazwyczaj nasza ocena (WII) nie uległa zmianie, ale w przypadku rewizji była to najczęściej korekta w dół. Wśród nielicznych przypadków podwyższonej oceny należy wymienić przede wszystkim: Echo Investment, Erbud i Kruk. Wystawiliśmy także oceny dla kilku niedawnych debiutantów na rynku Catalyst i w świetle oceny WII podchodzimy do nich z dużą ostrożnością: Polkap (3/10), SAF (4/10), Wratislavia-Bio (5/10), WDB BU (5/10). – oceniają analitycy DM BPS.
>> Odwiedź najpopularniejsze w Polsce forum dedykowane rynkowi Catalyst. >> Zajrzyj na forum obligacji w portalu StockWatch.pl
Na wyższą ocenę zasłużyła jedynie garść spółek. O dwa oczka WII podskoczył dla Echo Investment, Amrestu i PPUH VIG. Operator sieci restauracji mimo polepszenia oceny wciąż jest blisko granicy – obecnie 5/10. PPUH VIG nadal znajduje się strefie podwyższonego ryzyka z wynikiem 2/10.
Znacznie lepiej oceniana jest sytuacja spółki deweloperskiej – według najnowszego raportu wartość WII to 8/10. Warto dodać, że biuro wyżej ocenia Echo niż giełdowego konkurenta – GTC (1/10). W znacznej mierze wynika to z faktu, że przyjęty do oceny model jest w dość dużym stopniu oparty na wskaźnikach zadłużenia, co powoduje, że bardziej zadłużeni emitenci mają niższą ocenę. >> Zobacz aktualną analizę fundamentalną i wskaźnikową Echo
– Tak jest w przypadku GTC, które znacznie mniej korzystnie wypada niż Echo Investment. W naszej ocenie obligacje GTC mają podwyższone ryzyko inwestycyjne, a Echo Investment umiarkowanie niskie. Diametralna różnica w ocenie wynika także z osiąganych wyników operacyjnych, choć jednocześnie doceniamy poprawę w tym zakresie przez GTC (a także zrefinansowanie części zadłużenia krótkoterminowego). W przypadku Echo Investment wskaźniki zadłużenia są „pod lepszą kontrolą”. Wsparciem dla podwyższenia oceny Echo była dokonana podwyższona wycena wartości nieruchomości oparta w dużym stopniu na wyższych szacunkach dotyczących przychodów krótkoterminowych umów najmu oraz stopnia wynajęcia. Pozwoliło to nie tylko na poprawę długu netto/EBITDA (2,9x), ale miało także wpływ na wzrost Altmant EM Score (5,9). – ocenia DM Banku BPS.>> Cały raport jest do pobrania tutaj
Lepszą ocenę otrzymał także Kruk – wzrost o 1 punkt do 8/10. Grupa działająca na rynku wierzytelności w I kwartale pochwaliła się trzycyfrową dynamiką zysku netto. W rezultacie na czysto zarobiła 40 mln zł, co okazało się rekordowym osiągnięciem. Eksperci chwalą zmniejszenie zadłużenia odsetkowego netto (wspierane przez wysokie saldo spłat).
– Dług netto emitenta jest pod kontrolą. Widać to m.in. w relacji długu netto/kapitałów własnych, która obniżyła się do 1,3x wobec poziom 2,2x uprawniającego w przypadku części wyemitowanych obligacji do podwyższenia marży. Przestrzeń do osiągnięcia poziomu ostrzegawczego jest bardzo duża. – oceniają analitycy biura.
>> W serwisie znajdziesz analizę aktualnej sytuacji fundamentalnej Kruka po wynikach za I kwartał >> Zobacz analizę najnowszego raportu przygotowaną przez analityka portalu StockWatch.pl
Wśród pozytywnie ocenionych spółek znalazł się także Erbud z notą maksymalną 10/10. Biuro wylicza dodatni dług netto i bardzo niskie wskaźniki zadłużenia (dług netto/EBITDA=0,4x; dług netto/kapitały własne 0,1x).
– Wzrost WII jest skutkiem wyższej wartości Altmant EM Score, do czego przyczynił się w głównej mierze zwiększenie kapitałów pracujących. W efekcie wskaźnik Altmana wzrósł do 6,43, czyli nieco powyżej przyjętego przez nas poziomu granicznego (6,4) wspierającego ocenę emitenta. – czytamy w opracowaniu.
Na liście lepiej ocenionych znalazły się także Pragma Faktoring oraz Grupa Emmerson. Z kolei najmocniejsze ciecia dotknęły The Farm 51 (spadek o 3 pkt. do 3/10) oraz Scanmed Multimedis spadek o 3 pkt. do 1/10. Dwa oczka straciło trzech emitentów: Work Service (8/10), Redan (3/10) i Ciech (2/10).
>> Chcesz sam przeskanować rynek i wybrać ciekawe spółki? >> Sprawdź jak łatwo wyszukać odpowiednie papiery dłużne za pomocą naszego skanera.
