Kiedy RPP może ponownie obniżyć stopy procentowe? Dwa scenariusze na jesień
Scenariusz 1: pauza do listopada i cięcie o 25 pb
Ekonomiści Credit Agricole spodziewają się, że Rada Polityki Pieniężnej wstrzyma się z dalszym łagodzeniem do listopada, a po zapoznaniu się z listopadową projekcją NBP obniży stopy o 25 pb. Wskazują na trzy główne argumenty za pauzą:
- Podwyższona inflacja bazowa – szacunki banku sugerują wzrost cen bazowych o 0,3 proc. m/m w lipcu, powyżej typowego wzorca sezonowego (0,1 proc. m/m), co sygnalizuje utrzymującą się presję inflacyjną.
- Niepewność fiskalna na 2026 r. – RPP akcentuje w komunikacji ryzyko ekspansywnej polityki fiskalnej dla ścieżki inflacji; większa jasność ma pojawić się bliżej listopada.
- Ryzyka regulacyjne na rynku energii – według oceny Credit Agricole wysokie jest prawdopodobieństwo weta prezydenta wobec ustawy zamrażającej ceny energii do końca roku (połączonej z tzw. ustawą wiatrakową), podczas gdy lipcowa projekcja NBP i tak zakładała odmrożenie cen w IV kw.
Scenariusz 2: cięcie już we wrześniu
Z kolei analitycy Banku Pekao zakładają, że RPP zdecyduje się na obniżkę o 25 pb już we wrześniu, a następnie powtórzy ruch w IV kwartale, sprowadzając stopę referencyjną do 4,50 proc. na koniec roku. Argumentacja obejmuje:
- Utrzymywanie się CPI w paśmie dopuszczalnych odchyleń od celu NBP (2,5 proc. ±1 pkt proc.), co daje przestrzeń do ostrożnego luzowania.
- Oczekiwany lekki spadek CPI w sierpniu (odczyt pojawi się jeszcze przed wrześniowym posiedzeniem), który mógłby wzmocnić gotowość do ruchu.
- Więcej informacji o projekcie budżetu na 2026 r. dostępnych już na początku jesieni, co ogranicza część niepewności fiskalnej.
Co mówią dane o inflacji i kosztach usług
Rozkład lipcowej inflacji potwierdza mieszany obraz presji cenowej. Na spadek CPI zadziałały nośniki energii (efekt wysokiej bazy po odmrożeniu cen gazu i prądu w lipcu 2024 r.), przy jednoczesnym przeciwnym wpływie czynników jednorazowych: powrót opłaty mocowej podbił ceny prądu o 8,3 proc. m/m, a nowa niższa taryfa obniżyła ceny gazu o 7,9 proc. m/m. W ujęciu rocznym wciąż relatywnie wysokie pozostają ceny usług (6,2 proc. r/r w lipcu), podczas gdy dynamika towarów jest wyraźnie niższa (1,9 proc. r/r) i w trendzie spadkowym.
Płace i inflacja bazowa: hamowanie, ale z wysokiego poziomu
Wypowiedzi członków RPP podkreślają, że kluczowym czynnikiem proinflacyjnym w usługach pozostaje presja płacowa. W czerwcu wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw wzrosły o 9,0 proc. r/r. Ekonomiści oczekują, że nominalna dynamika płac w gospodarce narodowej będzie w III kw. dalej hamować (w okolice 7,5 proc. r/r, po 8,8 proc. w II kw. i 10,0 proc. w I kw.), ale nadal pozostanie wysoka na tle historycznym. To skłania Radę do ostrożności w tempie cięć.
Co dalej w 2025 r.?
- Bazowy kierunek: rynek jest zgodny, że w tym roku możliwe są jeszcze łącznie ok. 25–50 pb cięć. Michael / Ström Dom Maklerski wskazuje na obniżki rzędu ok. 50 pb do końca roku.
- Ścieżka CPI: według Credit Agricole CPI powinien do końca 2026 r. mieścić się w paśmie odchyleń od celu NBP, z ryzykiem w górę m.in. ze strony podwyżek cen ciepła i wody w II poł. 2025 r.
- Historia decyzji: po majowym cięciu o 50 pb (do 5,25 proc.) RPP utrzymała stopy w czerwcu, a w lipcu znów poluzowała o 25 pb – do 5,00 proc. na stopie referencyjnej.
Wniosek dla inwestorów
Rozstrzygnięcie między wrześniem a listopadem będzie zależeć od dwóch zestawów informacji: sierpniowego CPI i większej jasności ws. budżetu 2026 r. Jeżeli inflacja lekko spadnie, a projekt budżetu nie podbije obaw o proinflacyjny impuls fiskalny, szanse na wrześniowe 25 pb rosną. Jeśli jednak RPP uzna, że ryzyka (płace, usługi, regulacje w energetyce) przeważają, bardziej prawdopodobna stanie się pauza do listopada i decyzja po nowej projekcji NBP.
