Końcówka 2011 roku była bardzo gorąca na rynku lekarstw. Pacjenci przed zmianą prawa farmaceutycznego i poziomów refundacji często decydowali się na zakup leków na zapas, co wyraźnie podniosło obroty sprzedawców. Jak podają eksperci, rynek hurtowy wzrósł o blisko 7 proc. w ujęciu r/r. Takie zamieszanie to doskonała okazja dla giełdowych dystrybutorów leków. Jednak każdy kij ma dwa końce i analitycy wskazują, że planowana zmiana ustawy mogła skłonić pacjentów do mniejszych zakupów na zapas. Tymczasem to właśnie budowanie zapasów po korzystniejszych cenach (rabaty wolumenowe) pozwalały na osiąganie wysokiej marży brutto w poprzednich latach.
Giełdowi dystrybutorzy farmaceutyków niedługo pochwalą się wynikami za IV kwartał. Trigon Dom Maklerski szacuje, że Neuca (poprzednia nazwa: Torfarm) w minionym kwartale osiągnęła 28 proc. wzrost zysku EBIT w ujęciu rocznym, 56-proc. dynamikę zysku netto z 6,5-proc. zwyżką przychodów.
– Biorąc pod uwagę trendy notowane przez grupę w poprzednich kwartałach zakładamy, że przychody grupy w ostatnich trzech miesiącach roku rosły w tempie zbliżonym do wzrostu rynku. Prognozujemy, że w samym IV kwartale wyniosą one 1650 mln zł, tj. o około 6,5 proc. więcej w relacji r/r. W całym roku przychody sięgną więc 6,42 mld zł. W IV kwartale nadal powinna rosnąć marża brutto grupy, aczkolwiek z uwagi na zmiany otaczające rynek nie spodziewamy się, aby skala wzrostu w relacji do wcześniejszych kwartałów 2011 roku była tak istotna jak miało to miejsce w poprzednich latach (sezonowo ostatni kwartał charakteryzuje się najwyższą w roku marżą i różnice te zwykle były istotne). Zgodnie z przyjętymi przez nas założeniami marża brutto wyniesie 8,8 proc., a zysk brutto na sprzedaży sięgnie 145 mln zł. – oceniają eksperci z Trigon DM.
>> Neuca to grupa powiązanych ze sobą kapitałowo firm, oferujących szereg usług i produktów na rynku zdrowia w Polsce >> Terminy publikacji raportów wraz z danymi fundamentalnymi na stronie spółki w serwisie StockWatch.pl
Biuro wylicza, że wskaźnik kosztów ogólnych (sprzedaży + ogólnego zarządu) wyrażony jako procent sprzedaży sięgnie w IV kwartale 7,2-7,3 proc. i będzie zbliżony do poziomu notowanego przed rokiem. Analitycy zwracają uwagę na pozytywny wpływ na wynik aktywa podatkowego (odpis wynikający z wyodrębnienia i przeniesienia do spółki zależnej majątku wraz ze znakami towarowymi).
– W efekcie zysk netto w ostatnim kwartale roku sięgnie 23 mln zł, ale po wyłączeniu wspomnianego aktywa podatkowego jego poziom wyniesie około 14 mln zł. W naszej ocenie, prognozowany wynik będzie dobrze przyjęty przez rynek. – uważa biuro.
Broker podtrzymuje, że Neuca zrealizuje przyjętą na 2011 rok prognozę wyników (bez uwzględnienia transakcji o charakterze jednorazowym), która zakłada wypracowanie przez grupę odpowiednio 6 440 mln zł przychodów, 76 mln zł zysku operacyjnego, 100 mln zł EBITDA i 44 mln zł zysku netto.
Również Pelion (poprzednio PGF) powinien wykazać się w IV kwartale wyraźnym wzrostem zysku netto, popartym wyraźnie większą sprzedażą. Trigon DM szacuje, że będzie to dynamika odpowiednio 87 proc. i 15 proc.
– Spodziewamy się, że wysokie obroty w ostatnim kwartale roku, pomimo mniejszych niż w poprzednich latach zakupów na zapas, wpłyną na sezonową poprawę marży brutto na sprzedaży. Jednocześnie jednak oczekujemy, że będzie ona niższa o blisko 1 p.p. w porównaniu z poziomem notowanym w IV kwartale 2010 roku. Zysk brutto na sprzedaży zgodnie z naszymi prognozami wzrośnie w ostatnim kwartale o około 8 proc. r/r. – przewidują analitycy.
Niestety należy liczyć się z tym, że koszty działalności grupy pozostaną wysokie. Pelion od II kwartału do końca 2011 roku ponosił wysokie koszty inwestycji w rynek (dodatkowe korzyści dla aptek, kampanie reklamowe, modernizacja placówek detalicznych oraz pozyskanie pacjentów do programów detalicznych).
– Zakładamy, że koszty działalności (ogólnego zarządu i sprzedaży) wzrosły w ostatnim kwartale o około 15 proc. r/r (a już baza poprzedniego roku była wysoka). Ostatecznie zysk operacyjny wyniesie około 18 mln zł, a więc będzie niższy w porównaniu do IV kwartału 2010 roku o prawie 40 proc. – szacuje Trigon DM.
Dzięki transakcji one-off, Pelion zdoła wykazać się sporym przyrostem zysku netto. W październiku poprzedniego roku przeniesiono do wyodrębnionej spółki majątek razem ze znakiem towarowym o wartości blisko 200 mln zł.
– Transakcja ta spowodowała wystąpienie aktywa podatkowego, którego wartość w wysokości około 35 mln zł wpłynie in plus na wynik za ostatni kwartał 2011 roku. W okresie tym wynik netto wyniesie 44 mln zł, a w całym roku – 81 mln zł. Tym samym wypełniona zostanie prognoza zakładająca dwucyfrowy wzrost zysku netto w 2011 roku (a więc miałby on wynieść co najmniej 78 mln zł z uwzględnieniem transakcji one-off). – wskazują analitycy biura.
Obecnie Neuca jest wycenia przy wskaźniku P/E prawie 7,5, a EV/EBITDA wynosi 6,4 >> codziennie aktualizowane wartości na stronie spółki. Analogiczne wskaźniki dla Peliona wynoszą odpowiednio 7,3 i 5,7 >> zestaw wskaźników na stronie spółki. Po uwzględnieniu prognoz wyników za IV kwartał jakie sporządził Trigon, wskaźnik P/E dla pierwszej ze spółek spadnie do 6,2 natomiast w drugiej do 5,5. Z kolei EV/EBITDA podskoczy do 6,9 oraz 7,6.
>> Sezon publikacji raportów wciąż trwa>> Sprawdź w terminarzu kiedy Twoja spółka dzieli się wynikami.
