Inflacja w sierpniu 2025 niższa od prognoz. Czy RPP obniży stopy procentowe już we wrześniu?
W pierwszej godzinie piątkowej sesji uwaga rynku koncentrowała się na wynikach finansowych spółek i reakcjach na ich kursach. Mocną przecenę zaliczyły m.in. Text i Voxel, a nieco mniejszą CD Projekt. Jednak o 10:00 uwagę inwestorów z warszawskiego rynku przykuł tzw. szybki szacunek GUS nt. inflacji CPI w sierpniu. Wynik sprawił sporą niespodziankę i wywołał falę spekulacji, co do wyniku przyszłotygodniowego posiedzenia RPP.
Inflacja w sierpniu 2025 niższa od prognoz, widać kontynuację dezinflacji
Zgodnie z szybkim szacunkiem Głównego Urzędu Statystycznego, inflacja konsumencka (CPI) wyniosła w sierpniu 2,8 proc. rok do roku, co jest wartością nieco niższą niż oczekiwany konsensus na poziomie 2,9 proc. oraz prognozy niektórych ekonomistów, wskazujące nawet na 3 proc. W ujęciu miesięcznym ceny spadły o 0,1 proc.
– Odczyt okazał się nieznacznie niższy od rynkowych i naszych oczekiwań (2,9 proc.). Jest to głównie zasługa wyraźnego zejścia w dół inflacji bazowej do ok. 3,1 proc. r/r z 3,3 proc. w poprzednim miesiącu, co cieszy tym bardziej po dwóch ostatnich miesiącach niespodzianek w górę w tej kategorii. Teraz można je jednak potraktować jako nietypowe odchylenia w dominującym od początku roku trendzie spadkowym inflacji bazowej – ocenili ekonomiści Banku Pekao.
Zmiany cen towarów i usług konsumpcyjnych w stosunku do analogicznego okresu roku poprzedniego (w %) Źródło: GUS
„Dobra wiadomość przed wrześniowym posiedzeniem RPP”
Niższy od oczekiwań wstępny odczyt inflacji w sierpniu to istotny czynnik przed przyszłotygodniowym posiedzeniem Rady Polityki Pieniężnej. Po lipcowym odczycie ekonomiści wskazywali, że przestrzeń do dalszych cięć stóp procentowych w tym roku istnieje, ale moment decyzji pozostawał dyskusyjny. Na rynku ścierały się dwa scenariusze: wrześniowy ruch o 25 pb lub pauza do listopada i obniżka po publikacji nowej projekcji NBP.
Po sierpniowej niespodziance inflacyjnej sprawa wygląda znacznie klarowniej. Ekonomiści Erste Group oceniają, że najnowsze dane inflacyjne stanowią „dobrą wiadomość” w kontekście najbliższego posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej, które odbędzie się 2 i 3 września. Ich zdaniem, możliwa jest obniżka stóp procentowych o 25 punktów bazowych, a jeśli trend dezinflacyjny się utrzyma – nawet kolejna obniżka do końca roku.
– Dzisiejsze dane o inflacji były trochę poniżej oczekiwań (…). Uważamy, że to dobra wiadomość przed przyszłotygodniowym posiedzeniem Rady Polityki Pieniężnej, gdzie spodziewamy się obniżki stóp o 25 punktów bazowych – czytamy w komentarzu Erste Group.
Ekonomiści: Wrześniowa obniżka stóp procentowych niemal przesądzona
Podobnie sytuację oceniają ekonomiści Banku Pekao, którzy zwracają uwagę, że w kolejnych miesiącach inflacja CPI pozostanie poniżej poziomu 3 proc. r/r., czyli w rejonie celu inflacyjnego NBP.
– W naszej ocenie, na dłuższy czas wchodzimy w otoczenie niskiej inflacji. To bardzo dobre warunki do dalszych cięć stóp procentowych przez RPP, najbliższe zakładamy już na wrześniowym posiedzeniu – oceniają ekonomiści Banku Pekao.
– Obecne dane inflacyjne nie zmieniają naszych oczekiwań – cały czas spodziewamy się kontynuacji trendu obniżek stóp procentowych przez RPP w wysokości 25 pb. we wrześniu. Mamy w danych za sierpień lekkie pozytywne zaskoczenie, nie jest ono jednak tak duże, żeby RPP zdecydowało się na obniżkę aż o 50 pb., biorąc pod uwagę mieszane sygnały (jak do tej pory) ze strony członków RPP odnośnie tempa i terminów kolejnych cięć kosztu pieniądza – skomentował dla StockWatch.pl Michał Krajczewski, analityk BM BNP Paribas Bank Polska.
Cięcie stóp procentowych nie o 25 pb, ale nawet o 50 pb
Na rynku pojawiły się nawet spekulacje, że sierpniowa niespodzianka inflacyjna może skłonić RPP do odważniejszej decyzji.
– Zgodnie z konsensusem oczekujemy, że NBP obniży stopy procentowe o 25 pb do 4,75 proc. Biorąc pod uwagę niepewność co do krótkoterminowej funkcji reakcji NBP, zakres niespodzianek w obu kierunkach pozostaje znaczny. Jednak biorąc pod uwagę słabą dynamikę inflacji bazowej w Polsce i wysoki poziom stóp procentowych, uważamy, że ryzyko jest bardziej przechylone ku obniżce o 50 pb niż utrzymaniu stóp na niezmienionym poziomie – oceniają analitycy Goldman Sachs.
Za cięciem stóp procentowych nawet o 50 pb. opowiada się także Piotr Bawolski z Michael/Ström Dom Maklerski.
– Takie odczyty mogą okazać się przesądzające o obniżce stóp procentowych na najbliższym, wrześniowym posiedzeniu RPP, może nawet o 50 punktów bazowych – ocenia Piotr Bawolski, dyrektor ds. Klientów Strategicznych Michael/Ström Dom Maklerski.
ING: jedna obniżka stóp prawie przesądzona, na więcej trzeba poczekać
Ekonomiści ING Banku Śląskiego także uznają wrześniową obniżkę za niemal przesądzoną, jednak podkreślają ograniczone pole do dalszych ruchów. Wskazują m.in. na wysokie potrzeby pożyczkowe państwa w 2026 roku oraz brak jasnej deklaracji członków RPP o powrocie do pełnego cyklu luzowania.
– Wrześniowa obniżka RPP niemal przesądzona, ale na kolejne będziemy musieli poczekać, po wypowiedziach członków RPP mówiących, że nie jesteśmy w cyklu oraz wysokim deficycie fiskalnym na 2026 – skomentował Rafał Benecki, główny ekonomista ING BSK.
Przypomnijmy, w lipcu prezes NBP Adam Glapiński wskazywał, że ścieżka zejścia stóp procentowych będzie uzależniona od czterech czynników: koniunktury w krajowej gospodarce, kondycji rynku pracy, polityki fiskalnej oraz sytuacji na rynku energii.
– Opublikowane wczoraj założenia projektu budżetu państwa na 2026 r. nie wskazują istotnego inflacyjnego ryzyka ze strony polityki fiskalnej. Zaplanowano obniżenie deficytu z 290 do 270 mld zł, co interpretujemy jako niewielką konsolidację fiskalną. To o tyle ważne, że RPP na ostatnich posiedzeniach podkreślała ryzyko ekspansywnej polityki fiskalnej na perspektywy inflacyjne – komentują ekonomiści Banku Pekao.
Kwestia mrożenia cen energii dla gosp. domowych na IV kwartał jest otwarta. Projekt ustawy w tej sprawie dopiero będzie rozpatrywany przez Stały Komitet Rady Ministrów.
– Nie jest to scenariusz bazowy, ale odmrożenie cen energii podbiłoby inflację o ok. 0,5 pkt. proc. Z początkiem II półrocza odmrożono również ceny energii cieplnej, ale tutaj wpływ na inflację będzie stopniowy, choć pojawiają się głosy z administracji rządowej o chęci dalszego mrożenia tych cen – dodają ekonomiści Banku Pekao.
Obniżka stóp procentowych to dobry sygnał dla kredytobiorców i spółek konsumenckich
Obniżka stóp procentowych ma istotny wpływ na gospodarkę i rynek. Dla kredytobiorców, zarówno indywidualnych, jak i firmowych, oznacza niższe koszty obsługi zadłużenia, co przekłada się na mniejsze raty kredytów hipotecznych, gotówkowych czy inwestycyjnych. Spółki o wysokim poziomie zadłużenia korzystają z tańszego finansowania, co poprawia ich rentowność, płynność i możliwości realizacji nowych projektów inwestycyjnych. Natomiast dla spółek konsumenckich, takich jak sieci handlowe czy spółki z sektora dóbr szybko zbywalnych, niższe stopy zwiększają siłę nabywczą gospodarstw domowych, wspierając popyt i sprzedaż, co w efekcie może poprawiać ich wyniki finansowe i perspektywy rozwoju.
– Inflacja naszym zdaniem pozostanie poniżej górnego pułapu dopuszczalnych odchyleń od celu NBP do końca roku. Dezinflacyjnie działają spadki cen surowców na rynkach globalnych oraz osłabiający się dolar. Słabnie również presja płacowa, która ogranicza wzrost kosztów po stronie firm. Jednocześnie warto pamiętać o czynnikach, które mogą zwiększać presję inflacyjną, takich jak luźna polityka fiskalna. Rząd przewiduje, że deficyt w przyszłym roku sięgnie 6,5 proc. PKB, a wskaźnik zadłużenia liczony według metodologii UE wzrośnie do rekordowego poziomu 66,8 proc.. Dodatkowo kondycja konsumentów pozostaje dobra, co widać w lepszych od oczekiwań danych o sprzedaży detalicznej za lipiec. Realne dochody, choć wolniej, nadal rosną, a to oznacza, że popyt może pozostać silny, co może działać proinflacyjnie – skomentował dane Andrzej Gwiżdż, analityk platformy inwestycyjnej Portu.
