(Fot. ZE PAK)
Projekt Adamów w centrum uwagi inwestorów i PGE
Choć ZE PAK wciąż generuje solidne wyniki na działalności opartej na wytwarzaniu energii z węgla brunatnego, to obecnie najważniejszym czynnikiem wpływającym na wycenę spółki jest przyszłość projektu gazowego CCGT Adamów. Potencjalna sprzedaż tej inwestycji do PGE może stać się kluczowym wydarzeniem dla całej grupy.
– Dla oceny ZE PAK kluczowa obecnie nie jest działalność oparta na wytwarzaniu energii z węgla brunatnego, która i tak pomimo wymagających warunków rynkowych osiąga relatywnie solidne wyniki, lecz przyszłość projektu gazowego i jego potencjalna sprzedaż – ocenia analityk BM Pekao w raporcie z 18 czerwca.
W raporcie zwrócono uwagę, że PGE planuje dynamicznie rozwijać segment gazowy, co stwarza wysokie prawdopodobieństwo przejęcia zarówno projektu Adamów, jak i udziałów w przedsięwzięciu jądrowym.
– Naszym zdaniem przejęcie projektu gazowego oraz pozostałego udziału w przedsięwzięciu jądrowym przez PGE wydaje się wysoce prawdopodobne. Potwierdzeniem tego jest ogłoszona niedawno strategia PGE, zakładająca rozwój do 10 GW mocy gazowych w nadchodzących latach – komentuje ekspert BM Pekao.
Konserwatywna wycena i możliwe scenariusze transakcji
Analityk DM Pekao konserwatywnie szacuje wartość transakcji na ok. 1,65 mld zł, wskazując jednocześnie, że przy obecnych kosztach rynkowych może być to atrakcyjna cena dla potencjalnego nabywcy.
– Według naszych prognoz całkowite nakłady inwestycyjne na moment rozliczenia transakcji wyniosą około 1,6 mld zł, co oznaczałoby sprzedaż projektu niemal po kosztach – zaznacza autor raportu.
Analityk wskazują, że ryzyko „fire sale”, czyli transakcji ze znacznym dyskontem, nie jest wysokie, ale bardziej realne jest opóźnienie finalizacji transakcji. Na razie nie ogłoszono żadnych wiążących decyzji, choć obecna umowa z PGE obowiązuje do końca czerwca 2025 roku.
Wartościowe aktywa w tle i potencjał wzrostu
Poza projektem Adamów, ZE PAK posiada także inne istotne aktywa – m.in. 49 proc. udziałów w PAK-PCE, rozwijany portfel projektów wiatrowych (500 MW), magazynowania energii (200 MW) oraz farmę fotowoltaiczną w Przykonie o mocy 280 MW.
– Szacujemy łączną wartość tych aktywów na około 1,0 mld zł – podkreśla analityk BM Pekao.
Biorąc pod uwagę te czynniki, biuro maklerskie utrzymuje rekomendację „kupuj” i podnosi cenę docelową do 38,80 zł, co implikuje 43-proc. potencjał wzrostu względem aktualnego kursu giełdowego.
Grupa ZE PAK prowadzi działalność obejmującą wydobycie węgla brunatnego, jak również wytwarzanie oraz sprzedaż energii elektrycznej i ciepła. Spółka jest notowana na GPW od 2012 r.; wchodzi w skład indeksu mWIG40. Jej skonsolidowane przychody z działalności kontynuowanej wyniosły 3,1 mld zł w 2023 r.
Raport analityczny dla ZE PAK powstał w ramach Programu Wsparcia Pokrycia Analitycznego GPW 4.0. Jego autorem jest Andrzej Kędzierski, analityk Biura Maklerskiego Pekao. Pełna treść rekomendacji wraz z wymaganym przez prawo disclaimeram jest dostępna na stronie www.gpw.pl/gpwpa
