Zacznijmy od odrobiny pikantnej historii. W listopadzie 2008 roku, po ponad roku dynamicznych spadków i cenie 12,7 złotych, została ujawniona rekomendacja „sprzedaj” analityka UniCredit z ceną docelową zero złotych. W ciągu tygodnia zarząd spółki powiadomił KNF o działaniu noszącym znamiona nierzetelnego sporządzania rekomendacji co do zakupu lub sprzedaży. Powiadomiony został także Premier jako Przewodniczący Komitetu do spraw Bezpieczeństwa Energetycznego Państwa.
Rekomendacja oceniała możliwość bankructwa Lotosu na 50 proc. Jako główny problem wskazywała zadłużenie spółki. Tak pisał analityk w raporcie:
– Teoretycznie Lotos ma dostęp do około 2,1 mld USD linii kredytowej, zabezpieczonej na obecnych i przyszłych aktywach rafineryjnych. Obecnie dług netto spółki wynosi „zaledwie” 2,2 mld zł, ale spodziewamy się, że wzrośnie do 5,5 mld zł w 2011-12 roku.
W lutym 2011 roku KNF nałożył karę finansową w wysokości 500 tys. złotych na UniCredit CAIB Securities UK Ltd z Wielkiej Brytanii za powyższą rekomendację.
- Najnowsze rekomendacje dla Lotosu znajdują się tu:
http://www.stockwatch.pl/gpw/lotos,rekomendacje,wskazniki.aspx - Najnowsze rekomendacje dla wszystkich spółek:
http://www.stockwatch.pl/rekomendacje/
Omówienie sytuacji technicznej i analiza porównawcza
Akcje Lotosu spadły w piątek o 3,17 proc. przy obrocie względnym 1,09, poprawiając nowe minimum dzienne o 3,27 proc. Walor zakończył tydzień tworząc formację młota w tym interwale. Poprzednia taka formacja w tym cyklu spadkowym spowodowała chwilowe zatrzymanie, a nie odwrócenie trendu.
Kurs Lotosu znajduje się w trendzie spadkowym we wszystkich interwałach czasowych. 5 września akcje spółki poprawiły nowe minimum roczne. W ciągu ostatnich 20 dni wartość firmy obniżyła się o ponad 18 proc. Więcej, spośród spółek z indeksu WIG20, w tym okresie spadły tylko walory GTC (-20,4 proc.), PBG (-19,01 proc.) oraz BRE Banku (-19,14 proc.). Średnia zmienność dzienna w okresie 20 dni to 4,74 proc. i jest zbliżona do zmienności kursu TPSA (4,35 proc.). Właściciela w tym samym okresie zmieniło ponad 14 proc. akcji dostępnych w wolnym obrocie, co plasuje te akcje w czołówce walorów będących składnikami WIG20. Od początku roku kapitalizacja firmy spadła o 27,8 proc.
Wsparcia i opory: na poniższym wykresie, w interwale tygodniowym przedstawiamy najważniejsze obszary wsparcia i opory wynikające z kumulacji wolumenu w ciągu ostatniego cyklu wzrostu. Kurs spółki znajduje się poniżej obszaru dotychczasowego wsparcia w rejonie 28-32 złote – dzisiaj już oporu. Przełamanie odbyło się po bardzo dynamicznym ruchu w dół. Kolejne dziewięć świec tygodniowych ma charakter spadkowy. Tak gwałtowny ruch spowodował wejście 14 tygodniowego oscylatora RSI w strefę wyprzedania (21,7).
Najbliższe wsparcie wynika z 61,8 proc. zniesienia Fibonacciego na poziomie 23,55 złotych. Na wykresie w interwale dziennym można także zaobserwować podwyższony skumulowany wolumen, w tych okolicach. Ostatni dzienny dołek na poziomie 26,4 złoty nie wydaje się, że na dzisiaj stanowi jakiegokolwiek wsparcia dla kursu. Z mocnym wsparciem wynikającym z kumulacji wolumenu mamy do czynienia dopiero na poziomie 15-18 złotych.
Podsumowując fakty przedstawione na wykresie w interwale tygodniowym: duża dynamikę ruchu spadkowego, brak korekty wzrostowej i bliskość 61,8 proc. zniesienia Fibo, istnieje prawdopodobieństwo wzrostowego ruchu korekcyjnego, związanego z powrotem do przebitych wsparć.
- Analizę techniczna możesz wykonać samodzielnie w serwisie
http://www.stockwatch.pl/gpw/lotos,analiza-techniczna,wskazniki.aspx
Omówienie sytuacji fundamentalnej
Za ostatnie cztery kwartały Lotos wykazał rekordowe zyski netto blisko 2,2 mld zł. Przychody spółki cały czas rosną, linia regresji długofalowej ma nachylenie +6,5 proc. Ale tak luksusowe wyniki już się nie powtórzą. W zeszłym tygodniu prezes oszacował kwotę powtarzalnego zysku netto na 1 mld zł, z około 25 mld zł przychodów planowanych na ten rok. Oznacza to dwie rzeczy:
- Zyski w III i IV kwartale br. będą niewielkie, rzędu 110 mln zł łącznie i tym samym rozczarują inwestorów
- W oparciu o stopę dyskontową 10 proc. można oszacować wartość dochodową spółki na 10 mld zł. Jeśli przyjąć wyższą stopę, np. 15 proc, wartość spadnie do 670 mln zł
Majątek spółki jest znaczny bo opiewa na 8,6 mld zł wartości księgowej netto, z tego tylko 0,5 mld stanowią wartości niematerialne i prawne – uzasadnione z racji tego, że realizuje marżę na sprzedaży. Przekracza ona 10 proc., a rentowność operacyjna wynosi około 4 proc. Taka ma być też zdaniem prezesa rentowność w kolejnych latach. Znaczące przychody finansowe, które wyraźnie podciągnęły wynik, mogą się już nie zdarzyć.
Lotos jest po znacznym procesie inwestycyjnym i będzie odpisywał około 600 mln zł rocznie na amortyzację. Jeśli dodamy zysk operacyjny 1 mld zł, ostrożnie szacowana EBITDA wyniesie 1,6 mld. Obliczamy EV: kapitalizacja 3,5 mld zł (poziom sprzed trzech lat, ostatnio po wzrostach trend spadkowy kursu) plus dług netto 6,3 mld zł daje 9,8 mld zł, stąd EV/EBITDA wychodzi 6,1. Rozsądnie, jeśli jest dyskonto to niewielkie.
Co może fundamentalnie pójść źle? To co zwykle: wahania cen ropy i przeszacowania zapasów. Trzeba pamiętać, że spółki w sektorze paliwowym – te które produkują i sprzedają, nie zaś poszukiwawcze – falują praktycznie ręka w rękę z kursem ropy naftowej. Lotosowi nie grozi zero złotych, bo jego rating ostatnio umocnił się do A-, wszystkie wartości ekonomiczne się poprawiają. Od feralnej rekomendacji wartość wewnętrzna wzrosła o 1/4, a akcji przybywa tylko czasem i w niewielkich ilościach.
Wskaźnikowo Lotos wyceniany jest nieco poniżej Orlenu, który zmienił sposób gospodarowania zapasami (komunikat spółki z 31 marca 2010 r.) i zdarza mu się płacić dywidendę. Uwaga na wyceny porównawcze: ponieważ są to jedyne spółki podobne na GPW, można co najwyżej wyceniać jedną na bazie drugiej i na odwrót – co jest bez sensu. Trzecia, o którą dałoby się oprzeć wycenę jest węgierski MOL, który wskaźnikowo wypada trochę drożej. Niestety, na świecie spółki naftowe wyceniane są wyraźnie niżej: EV/EBITDA dla Conoco Philips, Shella, BP czy Exxon-Mobil jest między 3 a 5 (źródło: InFinancials.com). Lokalne firmy jak Statoil czy ENI mają ten wskaźnik jeszcze niższy. Dla Lotosu kluczowa pozostaje więc redukcja długu.
Co ciekawe, analitycy Unicreditu prawidłowo zaprognozowali zadłużenie spółki – mówili o 5,5 mld długu, a jest ponad 6 mld zł. Błędne były natomiast wnioski z ich analizy.
Zautomatyzowana wycena fundamentalna w serwisie pokazuje potężny rozjazd wycen, przez co nie ma sensu fizycznego. Można tylko obejrzeć, jak kształtują się wyceny wg poszczególnych metod, rozstrzelone od 10 zł do ponad 450 zł. Winę ponosi niereprezentatywność sektora paliwowego na GPW (mnożniki), szczególna sytuacja majątkowa Lotosu oraz chwilowe ponadprzeciętne zyski.
- Strona analityczna spółki: http://www.stockwatch.pl/gpw/lotos,wykres-swiece,wycena.aspx
Nie wierz bezgranicznie liczbom – czytaj omówienia sprawozdań, w których zastanawiamy się nad dynamiką biznesu, jakością wykazywanego wyniku i zagrożeniami, których nikt wcześniej nie dostrzegł. Najnowsze omówienia zawsze pod adresem: http://www.stockwatch.pl/raporty
