DM BDM obniżył cenę docelową dla akcji Relpolu
Po świetnym początku 2023 roku, outlook Relpolu słabł z każdym kwartałem. Spółka wyraźnie odczuła spowolnienie gospodarcze w Europie (szczególnie w niemieckim przemyśle). Okres 4Q’23 w opinii analityka nie przyniesie przełamania wynikowego, a wręcz może wykazać pogłębienie negatywnych tendencji. W ocenie spółki poprawa spodziewana jest najwcześniej na przełomie 1/2Q’24. Relpol nadzieje wiąże m.in. z odblokowaniem środków na zieloną transformację czy inwestycjami w modernizację sektora energetycznego. Spółka liczy także na obniżenie stanów magazynowych u klientów, co powinno wygenerować nowe zamówienia. Jednocześnie pierwsze półrocze to zwykle ważny sezonowo okres dla spółki, więc słabość w tym okresie może odbić się na wynikach całego 2024 roku. Biorąc pod uwagę, że wynikom ciążyć będzie wysoka baza z 1H’23, cały 2024 może przynieść pogorszenie bazowych wyników operacyjnych w ujęciu r/r (bez uwzględniania one-offów). Równocześnie ekspert podkreśla, że w średnim terminie spółka dobrze pozycjonuje się w idei nearshoringu i transformacji energetycznej, a w perspektywie 2024-25 będzie dysponować rozbudowanymi mocami produkcyjnymi.
– W 1-3Q’23 przychody wyniosły 132 mln zł (+16 proc. proc.r/r) a zysk netto 7,1 mln zł (+887 proc. r/r), ale aż 81 proc. wyniku netto to zasługa samego 1Q’23. W 4Q’23 zakładamy 32,4 mln zł przychodów (-13 proc. r/r, poziom zbliżony do 3Q’23), 2,0 mln zł raportowanej EBITDA oraz 0 mln zł na poziomie netto. W 4Q’23 spółka musiała mierzyć się z mało korzystnym kursem EUR/PLN, Sezonowo 4Q jest słaby ze względu na niski realny poziom dni roboczych w grudniu. Na ten moment dopiero w 2024 zakładamy częściowe odwrócenie ok 1,7 mln zł odpisu z 3Q’23 na prace B+R (weryfikacja rozliczenia dotacji przez NCBiR opóźnia się) – czytamy w raporcie przygotowanym przez Krzysztofa Pado, analityka DM BDM.
Ze względu na wysoki udział eksportu spółka odczuwa negatywnie tendencję umacniania się złotego. Istotna podwyżka pensji minimalnej na początku roku równocześnie zwiększa presję płacową (w kolejnych okresach ten aspekt powinien być neutralizowany przez wzrost automatyzacji, po oddaniu do użytku w 1Q’24 linii do produkcji przekaźników bistabilnych dla przemysłu).
Potencjał podwyżek cen produktów w obecnym otoczeniu jest jednocześnie wyczerpany, sytuacja makro może przekładać się na presję cenową ze strony dużych odbiorców (oficjalne cenniki hurtowe ze strony internetowej spółki pozostają bez zmian od początku 2023 roku). Z pozytywnych aspektów w otoczeniu spółki analityk zwraca uwagę na spadek presji po stronie kosztów materiałów oraz zatrzymanie się tendencji osłabiania CNY (konkurencyjność dostaw z Chin).
– Uważamy, że do poprawy sentymentu do spółki konieczna może okazać się trwalsza poprawa nastrojów w europejskim, a szczególnie niemieckim, przemyśle. Ostatnie odczyty PMI wskazują na pewną poprawę względem połowy 2023, ale nadal są to poziomy poniżej 50 pkt. Niedawno zaprezentowane wyniki ABB (jeden z głównych odbiorców spółki) wykazały, że 4Q’23 był kolejnym kwartałem spadku zamówień na rynku niemieckim (-17 proc. r/r, przy -5 proc. na całym rynku europejskim). Natomiast globalny napływ nowych zamówień obniżył się kolejny kwartał z rzędu po świetnym 1Q’23 – czytamy w raporcie.
Obecnie analityk zakłada, że w 2023 roku spółka wypracuje 164 mln zł przychodów, 15,6 mln zł EBITDA oraz 7,1 mln zł zysku netto. W 2024 roku ekspert oczekuje odpowiednio 148/ 17,1/ 6,4 mln zł (w tym 1,7 mln zł pozytywnego wpływu na EBITDA z finalnego rozliczenia dotacji). Istotniejszej poprawy wyników analityk oczekuje w 2025 (szansa na nałożenie się odbicia w przemyśle, wzrostu mocy produkcyjnych spółki oraz postępującego nearshoringu)
Relpol jest producentem przekaźników, działającym w branży od 1958 roku. Produkty Relpol spółki stosowane są w obszarach: automatyki przemysłowej i energetycznej, energoelektroniki, elektroniki przemysłowej i użytkowej, telekomunikacji, AGD i innych.
Raport analityczny dla Relpolu powstał w ramach Programu Wsparcia Pokrycia Analitycznego GPW 4.0, na zamówienie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. Pełna treść rekomendacji wraz z wymaganym przez prawo disclaimeram jest dostępna na stronie www.gpw.pl/gpwpa
Giełdowy Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego 4.0 polega na sporządzaniu przez firmy inwestycyjne raportów analitycznych finansowanych przez GPW. Celem Programu jest zwiększenie dostępności analiz dla mniej płynnych spółek, a co za tym idzie umożliwienie inwestorom podejmowania świadomych decyzji inwestycyjnych w oparciu o wiarygodne, niezależne źródło informacji o emitencie.
