Przez ostatni rok indeks WIG-Budownictwo spadł ponad 50 proc. i jest to najgorszy wynik wśród wszystkich indeksów branżowych. Ostatnio jednak spółki budowlane nieśmiało ruszyły do odrabiania strat, ale długoterminowe wzrosty są raczej mało prawdopodobnie. Do tego potrzebna jest wyraźna poprawa wyników w branży, a na nią się nie zanosi.
O bieżącej kondycji branży budowlanej przekonamy się niebawem. Wprawdzie sezon wyników rozpoczął się pod koniec ubiegłego tygodnia, jednak budowlanka będzie miała swoją inaugurację w najbliższą środę. Jako pierwszy odsłoni karty Budimex. Ale inwestorów powinny ciekawić także wyniki innych przedstawicieli sektora, bo w ostatnich miesiącach było o niej na parkiecie wyjątkowo głośno.
Najpierw, kiedy w sierpniu i wrześniu na giełdzie dochodziło do mocnych tąpnięć, akcje spółek budowlanych wspólnie z deweloperami były wśród najbardziej przecenionych. W październiku przyszło mocniejsze odbicie i spółki budowlane stały się jednymi z liderów wzrostów. Na rynku nie brakuje głosów, że wcześniejsze spadki były przesadzone. Jednak z drugiej strony ewidentnie widać, że cały czas brakuje poprawy sentymentu do tej branży. Na pewno nie pomagają w tym osiągane wyniki i prognozy dla spółek budowlanych.
– Ogólna tendencja na rynku budowlanym jest taka, że mamy do czynienia z dużą konkurencją i wynikającą z niej silną presją cenową, co powoduje spadek marż. Przychody jeszcze rosną, bo realizowane kontrakty były zawierane wcześniej, kiedy była lepsza koniunktura. Jednak perspektyw dla branży nie są już tak dobre. Wiele spółek działa w budownictwie kubaturowym i drogowym. W tych segmentach podaż nowych kontraktów może ulec wyraźnemu ograniczeniu. Pozostają inwestycje w energetykę, kolejnictwo oraz infrastrukturę gazową. Jednak nie wiadomo jak będą postępowały przetargi szczególnie w energetyce, która mogłaby dać branży wielomiliardowe kontakty. Sądzę, że w obliczu tych wszystkich zagrożeń sentyment do branży budowlanej szybko się nie poprawi – ocenia Michał Sztabler, analityk DM Trigon.
A co z wynikami za III kwartał? Tutaj też rewelacji nie należy się spodziewać. Jak już wspomnieliśmy, na pierwszy ogień pójdą wyniki Budimeksu.
– Nie oczekuję, aby duże spółki budowlane pozytywnie zaskoczyły wynikami za III kwartał. W przypadku Budimeksu powinniśmy obserwować wzrost sprzedaży przy jednoczesnym spadku marż. Wpływ na to miały niższe wpływy z segmentu deweloperskiego. Negatywnie wpływała także presja na marże w segmencie infrastrukturalnym. Spółka w III kwartale powinna wykazać zysk netto na poziomie około 65 mln zł – szacuje Robert Maj, analityk KBC Securities.
Podobne przewidywania co do zysków Budimeksu mają także inni analitycy. W III kwartale wynik netto tej spółki może znaleźć się w przedziale 65-70 mln zł.
– III kwartał dla Budimeksu nie był zły, choć relatywnie słabszy w ujęciu r/r i porównywalny do II kwartału. Zakładam, że w minionym kwartale spółka zarobiła na czysto około 70 mln zł przy przychodach na poziomie około 1,5 mld zł – uważa Andrzej Bernatowicz, analityk DM IDM SA.
Te przewidywania nie są złe, bo pozwoliłyby utrzymać wyceny fundamentalne Budimeksu na obecnym poziomie. Wynik za II kwartał wynosił 1,5 mln zł przychodów i 73 mln zł zysku. Rok wcześniej było to 1,4 mln zł przychodów i 80 mln zł zysku. Spółka nieznacznie pogorszyłaby wskaźnik C/Z, ale poprawiła wskaźnik C/WK. >> Sprawdź wszystkie wskaźniki Budimeksu na stronie spółki.
Również inni potentaci tej branży nie rzucą na kolana swoimi wynikami za III kwartał, co najwyżej powtórzą dotychczasowe osiągnięcia.
– Nie spodziewam się nadzwyczajnych wyników po branży budowlanej, głównie za sprawą słabych warunków pogodowych. Deszcze okazały się istotnym czynnikiem, który negatywnie odbił się na obrotach i marżach firm budowlanych – mówi analityk DM IDM SA.
Analitycy spodziewają się natomiast kolejnego słabego kwartału w wykonaniu Polimeksu-Mostostalu.
– Jeśli chodzi o Polimex to należy spodziewać się kolejnego słabego kwartału. Ma to związek z problemami w segmencie chemicznym – chodzi o kontrakt w Holandii. Do tego notuje spadek marż w segmencie drogowym i kolejowym. To wszystko przełoży się na końcowy wyniki. Spodziewam się, że w III kwartale zysk netto Polimeksu wyniesie niecałe 13 mln zł. Natomiast neutralne wyniki powinno pokazać PBG. Tu zysk netto może wynieść 47 mln zł – prognozuje Robert Maj.
Wobec tego może bardziej błysną mniejsze spółki skupione wokół sektora budowlanego? Zdaniem ekspertów, takie rodzynki na pewno się trafią, ale nie będzie to wysyp.
– Spodziewam się, że w III kwartale bardzo dobre wyniki powinien zaprezentować Elektrotim. Tak się układa sezonowość w tej spółce, że każdy kolejny kwartał w roku jest w tej spółce lepszy. Biorąc pod uwagę historycznie wysoki backlog – na koniec II kwartału było to około 180 mln zł, oczekiwałbym wyraźnego wzrostu przychodów w III kwartale. Należy przyjąć, że około 2/3 z tegorocznego portfela zleceń zostanie zrealizowane w II półroczu. Oczekuję, że w całym 2011 r. Elektrotim osiągnie rekordowe przychody i zyski. Podobne oczekiwania mam w odniesieniu do Budopolu. Jednak w tym przypadku III kwartał może być słabszy z uwagi na wyższe koszty zarządu. Natomiast wyniki za cały rok powinny być rekordowe. Zastrzeżenia budzi jakość wyniku (duży udział dochodów odsetkowych, jednorazowy zysk na przeszacowaniu aktywów nieruchomościowych) oraz silne uzależnienie od jednego klienta – podkreśla analityk DM Trigon.
Generalnie jednak cała branża nie ma powodów do zadowolenia, bo ma za sobą kolejny trudny kwartał.
– Stał on pod znakiem spadku marż oraz wyprzedaży aktywów jak zrobił to PBG, aby w ten sposób obniżyć zadłużenie. Teraz zbędny majątek wyprzedaje Polimex, który chce uwolnić gotówkę na nowe kontrakty – dodaje analityk KBC Securities.
W takich okolicznościach ciężko myśleć o szybkiej odbudowie długoterminowego sentymentu do branży. Na niewiele zadaje się fakt, że jest jedną z najatrakcyjniejszych branż pod względem wskaźników giełdowych (C/ZO na poziomie 4,5 proc.). Na inwestorach wrażenia nie robi także to, że w ciągu ostatniego roku WIG-Budownictwo spadł ponad 52 proc. – najwięcej ze wszystkich subindeksów.
– Sentyment do branży nadal jest słaby. Poprawić go mogłoby pojawienie się kontraktów energetycznych, które gwarantowałyby spółkom nowe kontrakty. Jednak to może być pozytywny impuls dla rynku, ale w krótkim terminie. Później może okazać się, że dojdzie do ostrej walki cenowej, co negatywnie odbije się na marżach, podobnie zresztą jak było przy kontraktach drogowych – zauważa Robert Maj.
Analityk KBC Securities mimo takiego podejścia, zaleca jednak kupno akcji Budimeksu oraz PBG.
– Pierwsza ze spółek podoba się nam z uwagi na segment mieszkaniowy generujący spore marże oraz segment drogowy, który jest lepiej zarządzany niż w konkurencji. Natomiast w PBG interesująco wygląda przede wszystkim segment gazowy – przyznaje Robert Maj.
Choć sektor budowlany uznawany jest za dość cykliczny, to wśród analityków pojawiły się głosy, że przynajmniej do wybranych spółek można podchodzić jak do defensywnych.
– Mocne przeceny spółek budowlanych, które obserwowaliśmy wcześniej były przesadzone i dlatego obserwowaliśmy odreagowanie. Teraz jeśli ktoś zakłada negatywny scenariusz makro, to właśnie spółki budowlane, które w większości mają pełne portfle zamówień na 2012 rok można potraktować jako defensywne. Jednym z takich przykładów może być chociażby Budimex, który ma sporo gotówki na koncie, wypłaca solidną dywidendę i ma pełen portfel zamówień na przyszły rok. Pod tym względem interesująco wygląda także Trakcja Polska, mająca sporo kontraktów infrastrukturalnych – uważa Andrzej Bernatowicz z DM IDM SA.
>> Sprawdź podstawowe wskaźniki spółek z sektora budowlanego w serwisie
