Vestor DM to pierwsze biuro maklerskie, które oficjalnie zweryfikowało rekomendację dla 11 bit studios po wynikach za premierowy II kwartał. Biuro w raporcie z 3 września obniżyło zalecenie z kupuj do neutralnie, a cenę docelową ścięło o 1/4 z 511 zł do 386 zł za walor. O ostrym cięciu rekomendacji przesądziły założenia wyższych kosztów operacyjnych (2018-19 r.) oraz niższe przychody ze sprzedaży Frostpunka w wersji na PC, odpowiednio o 10 proc. w tym roku i o 9 proc. w przyszłym. Jak zaznaczają analitycy Vestor DM, w raporcie uwzględniono także prawdopodobne przesunięcie premiery wersji FP na konsole na 1Q19.
– Zakładamy, iż gra sprzedaje się obecnie przeciętnie, a istotna poprawa jest prawdopodobna dopiero w 4Q18 (Steam Winter Sale). (…) Obniżamy założenia sprzedaży Frostpunka PC w 2018 r. do 1,1 mln kopii i 59 mln zł przychodów (vs. 1,2 mln kopii i 65 mln zł wcześniej) ze względu na znaczne osłabienie sprzedaży w 3Q18 wobec naszych wcześniejszych oczekiwań. Przewidujemy także przesunięcie premiery wersji konsolowej na 1Q19. Podtrzymujemy założenia co do sprzedaży gry na konsole (15 proc. wolumenu całej sprzedaży, przy cenie podstawowej USD/EUR 35). W całym cyklu życia zakładamy sprzedaż 4,2 mln kopii gry vs. 4,6 mln wcześniej (spadek o 9 proc.). – prognozuje biuro.
Biuro spodziewa się, że premiera Projektu 8, kolejnego tytułu studia, odbędzie się dopiero na początku 2021 r. Wcześniej biuro liczyło, że gra trafi na rynek w połowie 2020 r.
– Projekt 8 prawdopodobnie pojawi się 2 kwartały później niż oczekiwaliśmy. Ze względu na niskie tempo wzrostu zespołu projektowego (obecnie kilkanaście osób) oraz przedłużającą się fazę prototypową (ma potrwać do końca 2018 r.) nasze wcześniejsze oczekiwania co do premiery gry w połowie 2020 r. wydają się ambitne. Szacujemy, iż produkcja właściwa gry powinna potrwać ok. 2 lat, co będzie się wiązało z premierą na początku 2021 r. – czytamy dalej.
Biuro podtrzymało założenie, że 11 bit studios sprzeda 4 mln kopii Projektu 8 w całym cyklu życia gry. Ich zdaniem, pierwsze działania promocyjne związane z grą powinny być widoczne na 1-1,5 roku przed premierą tj. w drugiej połowie 2019 r. >> Zobacz także: 11 bit studios zakłada roboczo, że budżet Projektu 8 wyniesie ok. 20 mln zł
– Podtrzymujemy założenia premiery jednej gry własnej na 2 lata od roku 2020. Zakładamy, iż w połowie 2019 r. zespół TWOM rozpocznie prace nad prototypem kolejnej produkcji. – prognozuje biuro.
W raporcie Vestor DM zwraca także uwagę na na wzrost kosztów operacyjnych w II kwartale do 12,8 mln zł (vs 3,2 mln zł w 1Q18), wynikający z wyższych kosztów wynagrodzeń i usług obcych.
– Wzrost ten wynikał z rozpoznania programu motywacyjnego, rezerwy na premię roczną oraz kosztów tantiem, zakładamy jednak, iż był także efektem wzrostu płac i przechodzenia deweloperów na bardziej kosztowne umowy o pracę. W naszej opinii, rozbudowa zespołów studia oraz duża konkurencja pracodawców wpłyną na dalszy wzrost kosztów operacyjnych w 2019 r. do poziomu 29 mln zł vs 21 mln zł w 2018 r. (po wyłączeniu tantiem i programu motywacyjnego). – zaznacza biuro.
W prognozach biura na 2018-19 r., 11 bit studios jest wyceniane na średniocyklicznym P/E na poziomie 20.2x, co oznacza 19-proc. dyskonto względem globalnych producentów gier premium.
Jeszcze mocniej spadła wycena akcji British Automotive Holding. W raporcie z 5 września biuro wyceniło jeden walor generalnego importera oraz dystrybutora samochodów marek Jaguar, Land Rover oraz Aston Martin na 2,20 zł. Poprzednia cena docelowa wynosiła 10,50 zł.
Drastyczne obniżenie rekomendacji jest oczywiście pokłosiem informacji z początku sierpnia. Przypomnijmy, miesiąc temu Jaguar Land Rover Limited nieoczekiwanie wypowiedział British Automotive Polska umowę importerską. Informacja wywołała szok wśród inwestorów – kurs akcji tylko jednego dnia spadł o 57 proc. do 2,50 zł. Kontrakt wygaśnie 1 sierpnia 2020 r. Dla spółki to spore komplikacje, a dla analityków zapowiedź ostrego hamowania wyników finansowych.
– Po wysokich poziomach sprzedaży aut JLR w 7M18 (+25 proc. r/r) podwyższamy prognozę sprzedaży o 4 proc. do 2,877 aut w 2018 r. i o 5 proc. do 3,266 w 2019 r. Jednak ze względu na niższą od oczekiwań rentowność brutto ze sprzedaży aut obniżamy prognozę zysku netto do 27 mln zł w 2018 r. i 33 mln zł w 2019 r. Wraz z wygaśnięciem umowy importerskiej (30 lipca 2020 r.) oczekujemy spadku zysku netto do 27 mln zł w 2020 r. i 10 mln w 2021 r. – prognozują analitycy.
Pomimo oczekiwanego niższego zapotrzebowania na kapitał obrotowy netto po wygaśnięciu umowy importerskiej, biuro konserwatywnie zakłada w sowich prognozach stopień wypłaty dywidendy na poziomie 50 proc. (ryzyko dla wypłaty dywidendy stanowi wzrost wskaźników zadłużenia – oczekiwany wskaźnik dług netto/EBITDA 3.4x na koniec 2021 r.).
– W rezultacie oczekujemy DPS 0,35 zł/akcję oraz 0,39 zł/akcję w latach 2019-20 (DY odpowiednio 18,7 proc. i 21 proc.). – czytamy w raporcie.
Na prognozach biura spółka obecnie wyceniana jest na P/E 2.8x w 2018 r., 2.3x w 2019 r. oraz 7.6x w 2020 r., oferując stopę dywidendy na poziomie 19 proc. i 21 proc. odpowiednio w 2019 i 2020 r. >> Dołącz do dyskusji na forumowym wątku dedykowanym akcjom British Automotive Holding
Raport na temat 11 bit studios powstał 3 września. Autorem opracowania jest Michał Wojciechowski, młodszy analityk akcji Vestor DM. Skrót raportu jest do pobrania TUTAJ
Raport na temat British Automotive Holding powstał 5 września. Autorem opracowania jest Marek Szymański, analityk akcji Vestor DM. Skrót raportu jest do pobrania TUTAJ
