Aktualnie w rejestrze krótkiej sprzedaży KNF widnieje 6 pozycji przekraczających 0,5 proc.
Po blisko miesięcznej przerwie zagraniczne fundusze wróciły do gry na GPW i przeprowadziły kilka ciekawych transakcji, które nie przeszły bez echa wśród polskich inwestorów. Aktualnie w rejestrze krótkiej sprzedaży KNF widnieje 6 pozycji przekraczających 0,5 proc. Trzy z nich dotyczą CD Projektu, który w tym roku przez moment był drugą najmocniej shortowaną spółką w historii GPW. Pozostałe pozycje są znacznie mniejsze i dotyczą 11 bit studios, Ten Square Games oraz Jastrzębskiej Spółki Węglowej. Na co potencjalnie liczą fundusze grające na spadki wymienionych właśnie spółek? O tę kwestię zapytaliśmy branżowych ekspertów, którzy świetnie orientują się w biznesowych realiach polskich firm.
Rejestr Krótkiej Sprzedaży KNF. Stan z 24 sierpnia 2021 r. Kliknij, aby powiększyć.
Trzy z czterech ujawnionych w rejestrze pozycji (w rejestrze widnieją jedynie podmioty z pozycją powyżej 0,5 proc. akcji) dotyczą producentów gier wideo, czyli branży, która w ostatnim czasie – delikatnie mówiąc – jest na cenzurowanym. Od grudniowej klapy Cyberpunka inwestorzy z dużym dystansem podchodzą do branży, spółek i nowych projektów. Widać to chociażby po spadających kursach akcji, marazmie indeksu WIG-Games, nieudanych debiutach czy niedomkniętych emisjach akcji. Zdaniem ekspertów, zagraniczne fundusze doskonale widzą tę niechęć wśród inwestorów i chcą na niej jeszcze zarobić, grając na krótko.
– To raczej sentymentalne zakłady, wynikające z gorszego klimatu wokół całej branży. Wyjątkiem jest oczywiście CD Projekt, który najprawdopodobniej pokaże niebawem kolejne słabe wyniki kwartalne. Tu na ten moment zagranicznym inwestorom wycena warszawskiego studia po prostu im się nie zgadza. CD Projekt jest wyceniany wysoko na tle zagranicznych konkurentów. Można nawet powiedzieć, że bieżący kurs akcji uwzględnia wielki powrót dobrej sprzedaży Cyberpunka, a szanse na to są moim zdaniem niewielkie. Shorty na Ten Square Games i 11 bit studios to zupełnie inna historia. Tu nie widzę absolutnie powodów do trzymania pozycji krótkich – uważa Paweł Sugalski, zarządzający funduszem Rockbridge Gier i Innowacji.
Temat shortów na CD Projekcie ma już blisko roczną historię. We wrześniu 2020 r. w oficjalnym rejestrze pozycji krótkich KNF ujawnił się Melvin Capital Management. Gdy zajmował pozycję, cena akcji CD Projektu utrzymywała się w okolicach 400 zł. Warto dodać, że był to jedyny podmiot, który na ostatniej prostej przed premierą Cyberpunka przekroczył próg 0,5 proc. Po nieudanej premierze do ostrzejszej gry włączyły się kolejne fundusze. W szczytowym momencie 5 zagranicznych instytucji miało na krótko aż 3,83 proc. akcji warszawskiego producenta gier. Obecnie w rejestrze widnieją tylko trzy podmioty: Eminence Capital (0,85 proc.), Arrowstreet Capital (0,6 proc.) i Kintbury Capital (0,5 proc.). Ten ostatni w rejestrze ujawnił się chwilę po tym, jak CD Projekt ogłosił, że przesuwa publikację skonsolidowanego raportu za I półrocze z 26 sierpnia na 1 września.
Zdaniem ekspertów, oczekiwania co do wyników za II kwartał i całe półrocze nie powinny być wygórowane. Raport za I kwartał okazał się wielkim rozczarowaniem, a na przywrócenie Cyberpunka do PS Store trzeba było czekać aż do połowy czerwca. Jeśli jednak spółka mimo wszystko nie spełni oczekiwań inwestorów, fundusze będą miały dobrą okazję do realizacji zysków.
Pozycje krótkie na akcjach CD Projektu. Źródło: Opracowanie własne na podstawie z rejestru KNF
Sentyment rządzi
Znacznie bardziej intrygującą historią są shorty na 11 bit studios i Ten Square Games. Obie spółki mają solidny track record i ciekawe perspektywy. Mimo to WorldQuant gra na spadki cen akcji 11 bit studios od marca br., a Marble Bar Asset Management na Ten Square Games od maja br.
– Short na 11 bit studios to ciekawy przypadek, bo większość profesjonalnych uczestników rynku posiada pozytywną opinię o spółce. Należy jednak mieć z tyłu głowy, że powodem tej opinii, oprócz dobrych produktów i efektywnego zarządu może być posiadanie akcji 11 bit studios w portfelu. Zarząd udowodnił, że dowozi projekty dobrej jakości i przez to ma kredyt zaufania u inwestorów. Rok 2023 zapowiada się ciekawie pod względem premier od 11 bit studios, dlatego pozycję WorldQuant traktowałbym w kategoriach krótkoterminowych – mówi Maciej Kietliński, analityk Noble Securities.
Zdaniem Krzysztofa Tkocza, analityka DM BDM, WorldQuant mógł grać pod rozczarowanie inwestorów publikowanymi materiałami ze strony spółki. Mimo wcześniejszych teaserów, które wskazywały, że pierwszą odsłoniętą produkcją będzie Projekt Eleanor, czyli Frosptunk 2, część rynku wciąż wierzyła, że 11 bit pokaże ten, który rozbudza obecnie najbardziej wyobraźnię, czyli Projekt 8.
– Osobiście jednak uważam, że pozycja krótka na 11 bit studios to efekt bardzo słabego sentymentu do całej branży. Jeszcze w ubiegłym roku każdy news o jakimkolwiek projekcie był traktowany jako pretekst do wzrostów. Obecnie jest odwrotnie i nawet potencjalnie dobre informacje kończą się przeceną akcji. Akcjonariusze 11 bit studios muszą się uzbroić w cierpliwość, bo na istotne premiery trzeba będzie jeszcze trochę poczekać. Warto jednak pamiętać o tym, że to dopiero początek „odkrywania kart” przez spółkę, w dalszym ciągu w tym roku deweloper planuje zapowiedzieć jeszcze co najmniej jeden nowy tytuł – mówi Krzysztof Tkocz, analityk DM BDM.
Pozycje krótkie na akcjach 11 bit studios. Źródło: Opracowanie własne na podstawie z rejestru KNF
WorldQuant to fundusz, który posiada bardzo dużo otwartych pozycji krótkich w portfelu w całej Europie. Niewykluczone, że pozycje te są dobierane na zasadzie algorytmu. Jak zaznacza Paweł Sugalski, 11 bit studios na pierwszy rzut oka może się wydawać mało atrakcyjny pod względem wskaźników.
– Jeśli jednak przyjrzeć się spółce bliżej, uwzględnić poczynione już nakłady na nowe gry, potencjał produkcyjny, to sytuacja jest już zupełnie inna. Można ją porównać do sprawdzonego dewelopera mieszkaniowego, który ma już grunty pod budowę, ale lokali jeszcze nie sprzedaje. W tym ujęciu 11 bit jest wyraźnie niedoszacowany, ale najwyraźniej inwestorzy nie chcą brać ryzyka na tym etapie – mówi Paweł Sugalski, zarządzający funduszem Rockbridge Gier i Innowacji.
Analiza wskaźnikowa 11 bit studios. Źródło: StockWatch.pl
W drugiej połowie sierpnia uaktywnił się też Marble Bar Asset Management. Fundusz po dłuższej przerwie zmniejszył pozycję na Ten Square Games z 0,7 proc. do 0,57 proc. Bardzo prawdopodobne, że impulsem do ruchu była decyzja chińskiego nadzoru. Przypomnijmy, że pod koniec czerwca sztandarowa produkcja studia doczekała się akceptacji przez chińskiego regulatora rynku, co wywołało euforyczną reakcję wśród inwestorów. Zdecydowana większość analityków spodziewała się tej decyzji dopiero w przyszłym roku.
– Marble Bar Asset Management w rejestrze z krótką pozycją na Ten Square Games pojawił się w maju, czyli w okresie, gdy krzywe przychodów z Fishing Clash i Hunting Clash zaczęły stopniowo zawracać na południe. Już w lutym i w marcu br. miesięczne przychody Fishing Clash zatrzymały się na poziomie 7 milionów dolarów, by później ulegać stopniowemu spadkowi. Fundusz mógł grać właśnie pod tę zmianę trendu i pogorszenie wyników – uważa Maciej Kietliński, analityk Noble Securities.
Akceptacja Fishing Clash przez chińskiego regulatora rynku to swoisty gamechanger dla spółki. Ten Square Games ma duże oczekiwania wobec gry. Zarząd przy okazji prezentacji wyników za II kwartał zasygnalizował, że pierwsze dane dotyczące gry Fishing Clash przewyższają oczekiwania. Spółka podtrzymała także soft launch przynajmniej dwóch nowych gier jeszcze w tym roku.
– Ryzykiem dla Marble Bar Asset Management jest też trwający przegląd opcji strategicznych. Spółka w każdej chwili może ogłosić np. współpracę z dużym zagranicznym graczem – zaznacza Maciej Kietliński, analityk Noble Securities.
AKTUALIZACJA: Według środowej aktualizacji rejestru, Marble Bar Asset Management zszedł z pozycją krótką na Ten Square Games poniżej 0,5 proc.
Pozycje krótkie na akcjach Ten Square Games. Źródło: Opracowanie własne na podstawie z rejestru KNF
Czy JSW da się porwać hossie surowcowej?
Za największą niespodziankę w rejestrze KNF uchodzi pozycja krótka na JSW. Numeric Investors oficjalnie gra na spadki cen akcji producenta koksu od połowy czerwca. Pomimo silnej hossy na rynku surowcowym, fundusz aż ośmiokrotnie tego lata zwiększał pozycję. Obecnie Numeric Investors ma na krótko 1,3 proc. akcji JSW.
– Ciężko powiedzieć pod co grają inwestorzy obstawiający spadki na JSW. Ryzyka dla spółki oczywiście są, ale bardziej w perspektywie długoterminowej, jak dla całego sektora węglowego. Natomiast w perspektywie krótkoterminowej jest wiele argumentów za aprecjacją kursu. Ceny węgla w Australii wzrosły we wtorek do 230 USD za tonę, a to benchmark dla JSW. W Chinach tona surowca kosztuje już 350 USD, a w USA 260 USD. Poprzednim razem, gdy na rynku utrzymywały się takie poziomy cenowe, kurs akcji JSW przebywał powyżej 100 zł. W obecnych warunkach zajmowanie pozycji krótkiej na JSW jest mocno ryzykowne – mówi Jakub Szkopek, analityk BM mBanku.
Hossa na rynku stali napędza ceny węgla, ale nie samej JSW. Spółka ma swoje problemy, związane chociażby ze stroną związkową, ale perspektywy na najbliższe miesiące pozostają bardzo dobre. Już w drugim kwartale – pierwszy raz od dłuższego czasu – spółce udało się odłożyć część zysku na fundusz stabilizacyjny, traktowany jako „fundusz na czarną godzinę”.
– Perspektywy dla wyników na III kwartał są bardzo dobre, co zresztą sygnalizował sam zarząd podczas ostatniej konferencji wynikowej. Przy tych cenach węgla spółka jest w stanie wygenerować ponad 1 mld zł EBITDA. W perspektywie są też oszczędności po przeniesieniu pracowników do SRK. W skali roku może to przynieść spółce nawet 90 mln zł oszczędności – dodaje Jakub Szkopek.
Pozycje krótkie na akcjach JSW. Źródło: Opracowanie własne na podstawie z rejestru KNF
