Raport IPO: Analiza oferty publicznej PlayWay

PlayWay najczęściej opisywany jest jako producent i wydawca gier komputerowych i mobilnych. W rzeczywistości spółka w swoim funkcjonowaniu bardziej przypomina pewnego rodzaju fundusz venture capital. Zespoły deweloperskie z pomysłem na grę mogą zgłaszać się do PlayWay, a ten wybiera najciekawsze i finansuje ich rozwój. W sumie na takich zasadach spółka skupia ponad 40 zespołów (od małych 2-3 osobowych, po większe: 10-25 osób) tworzących gry na terenie całej Polski. Założycielem i obecnym prezesem jest Krzysztof Kostowski, który na rynku gier przez wiele lat był znany jako współwłaściciel w PLAY sp. z o.o. – największej hurtowni gier komputerowych w Polsce. Kostowski odpowiadał m.in. za pełny proces tworzenia nowych gier, sprzedaż licencji, kontakty z klientami zagranicznymi, tworzenie cyklu miesięczników z pełnymi wersjami gier, rekrutacje developerów, projektowanie nowych gier czy oprawę graficzną produktów. PlayWay powstał w 2011 r. Na starcie Kostowski do współpracy wciągnął developerów jeszcze z czasów Playa. Pierwsze 10 gier tworzyło równocześnie 10 zespołów. Przez pierwsze trzy lata spółka rozwijała technologie, budowała zespoły i w konsekwencji nie generowała zysków. Przełomem okazał się rok 2014, gdy PayWay wydał Car Mechanic Simulator i z sukcesem przeprowadził pierwsze udane kampanie crowdfundingowe na Kickstarterze. Największa kampania dotyczyła gry Hard West – na jej powstanie zrzuciło się 4 tys. backersów, w sumie zebrano 275 tys. zł (próg minimum wynosił ok. 200 tys. zł). Kolejne udane zbiórki dotyczyły The Way, Car Mechanic Simulator, Farm Expert, 911 Operator, uBoot i The Works of Mercy.

Parametry oferty PlayWay

Oferta publiczna obejmuje nie więcej niż 1,2 mln akcji: 0,6 mln akcji nowej emisji i drugie tyle sprzedawanych przez dotychczasowych akcjonariuszy (Krzysztofa Kostowskiego i fundusz ACRX Investments). W pierwszej kolejności inwestorom przydzielane będą nowe akcje. Transza detaliczna obejmuje około 1/5 oferowanych akcji. Z emisji nowych walorów spółka planuje pozyskać około 35 mln zł.

Zapisy po cenie maksymalnej 55 zł za akcję potrwają do 5 października. Oferującym jest Trigon DM. Inwestorzy indywidualni będą mogli składać zlecenia w placówkach 16 domów maklerskich, a także za pośrednictwem kanału elektronicznego domów maklerskich. Pełna lista POK-ów opublikowana jest m.in. na stronie internetowej spółki. Zapis składany przez inwestora indywidualnego musi opiewać na co najmniej 10 akcji i nie więcej niż 60 tys. akcji. Debiut spółki zaplanowano na ok. tydzień po przydziale akcji, który na nastąpić 12 października. Obecnie kapitał zakładowy spółki dzieli się na 6 mln walorów. Założyciel i prezes spółki, Krzysztof Kostowski, posiada 50 proc. akcji w kapitale zakładowym. Druga połowa należy do funduszu ACRX Investments Limited. >> Prospekt emisyjny oraz szczegóły emisji znajdziesz na stronie emitenta

Cele emisyjne PlayWay

• od 4 mln do 6 mln zł na działalność marketingową i promocję nowych produktów, w tym około 2,5 mln zł na marketing zapowiedzianej produkcji Agony oraz około 1,4 mln zł na działalność marketingową związaną z kolejnymi wydaniami z serii Car Mechanic Simulator
• od 14 mln do 15 mln zł na inwestycje w projekty spółek zależnych oraz zakładanie i dofinansowanie kolejnych spółek celowych w związku z pozyskaniem nowych zespołów deweloperskich
• od 3 mln do 4 mln zł na odkup udziałów lub akcji spółek zależnych
• od 9 do 10 mln zł na inwestycje w projekty zespołów istniejących w ramach grupy

Analiza sytuacji fundamentalnej PlayWay

W 2014 r. PlayWay wypracował 3,04 mln zł zysku netto przypadającego akcjonariuszom jednostki dominującej, 3,58 mln zł EBIT oraz 7,63 mln zł przychodów. W 2015 roku spółce udało się niemal podwoić wyniki. Zysk netto wzrósł do 5,96 mln zł, EBIT do 7,33 mln zł, a przychody do 13,36 mln zł.

Formalnie na datę prospektu spółka posiadała tylko 6 spółek zależnych, z czego 5 stanowiło swoiste studia deweloperskie z udziałem od 63 proc. do 85 proc. PlayWay, oraz jedną spółkę stowarzyszoną. Warto jednak zwrócić uwagę, że dane finansowe za lata 2014 i 2015 obejmują tylko CreativeForge Games SA. Reszta spółek powstała dopiero w tym roku i jest uwzględniona w sprawozdaniu finansowym za pierwsze półrocze. W okresie od stycznia do czerwca 2016 r. przychody PlayWay ze sprzedaży wyniosły 8,1 mln zł, co oznacza wzrost o 29 proc. r/r. Zysk z działalności operacyjnej skurczył się o 10 proc. do 3,3 mln zł, a netto spadł o 17 proc. do 2,7 mln zł.

– PlayWay nie odstaje rentownością operacyjną od średniej w branży. Marża operacyjna w dostępnych okresach zawierała się w przedziale 40-55 proc., w porównaniu do 50 proc. za ostatnie 4 kwartały dla 11 bit studios. Ostatecznie spółka zamknęła 2015 r. wynikiem 6 mln zł netto, natomiast ostatnie 4 pełne kwartały wynikiem 5,3 mln zł netto. PlayWay nie wyróżnia się także w jakiś znaczący sposób jakością oferowanych produktów. Średnia ocen recenzentów na Metacritic wynosi dla Car Mechanic Simulator 68 proc., natomiast najwyżej oceniona pozycja (Hard West) ma wynik 73 proc. Dla porównania This War of Mine ma ocenę na poziomie 83 proc. – zwraca uwagę Paweł Bieniek, analityk StockWatch.pl, w omówieniu prospektu emisyjnego PlayWay.

>> Nasz analityk przygotował szczegółowe omówienie prospektu emisyjnego i sytuacji finansowej PlayWay

Mocne i słabe strony spółki PlayWay

Plusy/Szanse:

• Spółka działa w branży, w której od dłuższego czasu mamy do czynienia z hossą
• PlayWay ma na swoim koncie tytuły, które odniosły sukces (seria Car Mechanic Simulator i Hard West)
• Spółka ma potencjał, w sumie w produkcji na różnych etapach jest aż 60 nowych tytułów. Docelowo chce rocznie wprowadzać na rynek 20-30 produkcji
• Rynek gier komputerowych jest rynkiem dynamicznie rozwijającym się i trend taki utrzymuje się od wielu lat.
• Dywersyfikacja produkcji pozwala ograniczyć ryzyko i zachować stabilność finansową
• Spółka pozyskuje finansowanie i bada popyt na swoje produkty za pomocą Kickstartera
• PlayWay działa w mieszanym modelu biznesowym i łączy tradycyjny model płatny z modelem F2P
• Spółka nie jest zadłużona
• Obecni akcjonariusze podpisali umowy lock-upu na okres 12 miesięcy

Minusy/Ryzyka:

• Cena za akcję – PlayWay wskaźnikowo jest niesamowicie drogi na tle branży gamedev
• 30 płatnych gier w ofercie sprzedało się łącznie tylko w 1 mln egzemplarzy
• Ostatnie wyniki finansowe to zasługa głównie serii CMS, gry Hard West i serii Farm Expert
• Spółka nie wyróżnia się jakością oferowanych produktów
• PlayWay póki co słabo monetyzuje gry F2P
• Silna konkurencja na rynku producentów gier komputerowych i aplikacji mobilnych

Strategia rozwoju PlayWay

Strategia rozwoju grupy na kolejne lata obejmuje tworzenie gier komputerowych na wszystkie możliwe rynki i platformy. Spółka zamierza szukać atrakcyjnych nisz na rynku, skupić się na cyfrowym modelu dystrybucji, rozwijać segment gier mobilnych oraz pracować nad ich monetyzacją. W zależności od potrzeb będzie tworzyć lub włączać już istniejące zespoły deweloperskie w skład grupy. Docelowo dzięki temu ma powstać zdywersyfikowany portfel tytułów, który uwolni grupę od ryzyk związanych z uzależnieniem od pojedynczej gry.

PlayWay chce też koncentrować się na tytułach i markach, które już odnotowały sukces oraz rozwijać je przy wsparciu wielu zespołów deweloperskich jednocześnie. W tym zakresie zamierza wykorzystać Car Mechanic Simulator 2017 oraz Car Mechanic Simulator 2015 na rynku samochodowym, poprzez dedykowane systemy napraw pod producentów określonych marek samochodów, wsparte również rozwiązaniami Virtual Reality. Nie wyklucza też rozszerzenia działu symulatorów o kolejne innowacyjne gry. Spółka stawia na szukanie nowatorskich rozwiązań w tworzonych grach oraz pozyskiwanie licencji na wykorzystanie wizerunku, produktów, logotypów globalnych marek, dzięki którym wzrośnie globalna rozpoznawalność produkowanych gier.

Polityka dywidendowa PlayWay

Dywidenda w branży gamedev to rzadkość. Dlatego spółka, podobnie jak konkurenci, dotychczas reinwestowała zarobione pieniądze. Za lata obrotowe 2014-2015 PlayWay nie wypłacał dywidendy. Wypracowany zysk okresie był przeznaczany na kapitał zapasowy i na bieżące inwestycje. Niemniej spółka w przyszłości nie wyklucza wypłaty dywidendy. W prospekcie pojawił się zapis, że zarząd planuje rekomendować WZ przeznaczanie na dywidendę od 30 proc. do 40 proc. zysku netto, w zależności od potrzeb płynnościowych spółki, począwszy od zysku za 2017 rok. Prezes spółki na konferencji prasowej dodał, że będzie rekomendował radzie nadzorczej wypłatę dywidendy wyższej niż w prospekcie.

Wycena/Wskaźniki

– Choć spółka nie posiadała, a przynajmniej poziomem sprzedaży czy ocen nie udowodniła do tej pory kompetencji do pisania gier na takim poziomie jak 11 bit, czy Vivid i nie umiała także na takim poziomie monetyzować swoich produktów, to z ceny maksymalnej wynika, że swoją wartość szacuje tylko niecałe 20 proc. niżej niż wynosi obecnie ŁĄCZNA kapitalizacja 11 bit oraz Vivid Games razem wzięte – 400 mln zł. Ciężko nie odnieść wrażenia, że spółka po prostu próbuje wykorzystać koniunkturę i sentyment inwestorów do branży. – uważa Paweł Bieniek.

W serwisie jest dostępna symulacja debiutu post-money spółki. Do porównania w symulacji zestawiliśmy parametry 11 bit studios, Vivid Games i Bloober Team.

Polecane linki:

>> Szczegółowe omówienie prospektu emisyjnego i sytuacji finansowej PlayWay przygotowane przez analityka StockWatch.pl
>> Forumowy wątek dedykowany akcjom PlayWay
>> Wstępna symulacja finansowa debiutu oraz prospekt emisyjny spółki
>> Strona internetowa PlayWay