Wyniki za ostatni kwartał motywują maklerów do odświeżenia rekomendacji. W tym tygodniu eksperci z DM BDM wzięli na warsztat flagowych reprezentantów branży chemicznej. W raporcie datowanym na 8 sierpnia obniżyli ceny docelowe dla Grupy Azoty, Polic oraz Puław. Maklerzy ścieli wycenę pierwszej spółki do 44,70 zł z 51,20 zł (sprzedaj), w wypadku Polic do 12,90 zł z 17,10 zł (sprzedaj), a dla Puław do 161,20 zł ze 170 zł (akumuluj). Biuro podtrzymało zalecenia na dotychczasowym poziomie.
Eksperci podkreślają, że Grupa Azoty handlowana jest z mocną premią do konkurentów (ok. 20 proc.) czy ZA Puławy (blisko 50 proc.) przy znacznie ograniczonym potencjale dywidendowym (DY 1-2 proc. vs Puławy ok. 6 proc.). Istotnym czynnikiem dla wyceny akcji jest Acron, który tylko w maju kupił ok. 1,9 mln akcji, co odpowiada blisko 70 proc. miesięcznego obrotu na spółce. Aktualnie rosyjski producent nawozów posiada ponad 20-proc. udział w akcjonariacie i prawo do powołania członka rady nadzorczej.
– W naszej opinii za wzrost kursu akcji Grupy Azoty w ostatnim czasie i utrzymywanie się relatywnie wysokiej wyceny odpowiadał Acron, który przekroczył ponad 20 proc. w kapitale zakładowym spółki. Przy marginalizacji jego roli w spółce przez MSP czynnik ten może przestać wspierać kurs akcji. Długoterminowo Grupa Azoty ma ekspozycję na mniej perspektywiczny segment nawozów wieloskładnikowych (ZCh Police). W relacji do cen zbóż w tym obszarze widzimy największe ryzyko obniżki notowań. – uważają analitycy DM BDM.
>> W serwisie znajdziesz analizę aktualnej sytuacji fundamentalnej Grupy Azoty po wynikach za ostatni kwartał >> Zobacz analizę najnowszego raportu przygotowaną przez analityka portalu StockWatch.pl
Kwestia wysokiej premii do konkurentów i podmiotów tworzących Grupę Azoty również przeważyła na ocenie ZCh Police. Biuro dodaje, że przed spółką spore wydatki inwestycyjne. Według prognoz, w latach 2014-2016 Police przeznaczą ok. 700 mln zł m.in. na inwestycje środowiskowe pozwalające dostosować instalacje do wymagających przepisów (tzw. dyrektywy IED). Obecnie trwa budowa węzła oczyszczania spalin i modernizacja EC (budżet 164 mln zł, do wydania 117 mln zł).>> Odwiedź stronę analityczną spółki w serwisie
– Okres ten będzie stanowił również apogeum wydatków inwestycyjnych, głównie obligatoryjnych (węzeł oczyszczania spalin, modernizacja linii amoniakalnych), pozwalających spełnić ostrzejsze wymogi środowiskowe (dyrektywa IED od 2016 roku). W momencie obniżenia ścieżki poprawy wyników finansowych, czego nie można wykluczyć w otoczeniu najniższych od 2010 roku cen zbóż, istnieje ryzyko znacznego wzrostu zadłużenia (na koniec ’14 DN/EBITDA 1,4x wobec 1,3x na 1Q’14). Długoterminowo zwracamy uwagę na słabsze perspektywy segmentu nawozów wieloskładnikowych wobec azotowych. Nasze obawy wynikają z bardzo wysokich relacji ich cen do notowań zbóż czy porównania intensywności nawożenia. – czytamy w raporcie.
W ocenie DM BDM, najatrakcyjniej z całej trójki wypadają akcje ZA Puławy. Eksperci podkreślają, że mimo słabszego otoczenia w obszarze nawozów azotowych i w konsekwencji obniżonych założeń na lata 2014-2015 (brak poprawy notowań mocznik/RSM) spółka wciąż handlowana jest z dużym dyskontem do konkurentów (EV/EBITDA’14 5,6x, mediana 7-8x EBITDA) jak i podmiotów tworzących Grupę Azoty (GA 8,2x, PCE 11,0x EBITDA).
– Powyższe dyskonto uważamy za nieuzasadnione, zwracając uwagę na doinwestowany, zintegrowany i elastyczny majątek produkcyjny, przez co spółka posiada najwyższą zdolność dywidendową (oczekujemy DY w najbliższych latach ok. 6 proc.). Nie zakładamy przy tym materializacji ryzyk, jak realizację niekluczowych i wątpliwych ekonomicznie projektów inwestycyjnych (gazowa EC wspólnie z PGE), potencjalnej emisji akcji (wzrost free float) czy dalszego spadku cen nawozów azotowych. Nowe stawki ceł w Chinach przyczyniły się do praktycznie potrojenia eksportu mocznika z tego kraju. Niemniej przy obecnych kosztach produkcji wraz z transportem i cłami Chińczycy nie są w stanie dostarczyć mocznika tańszego niż 250-290 USD/t (obecnie ok. 310 USD/t), przez co potencjał dalszej obniżki cen jest już niewielki. Poza tym wzrost eksportu Chin w pewnym stopniu jest buforowany przez ponad 50 proc. mniejszą podaż z Ukrainy, gdzie przy podwyżce gazu produkcja stała się nieopłacalna. – uważają eksperci z DM BDM.
>> Wskaźnik C/WK spółki to 0,99 przy średniej dla sektora 1,89 >> Analizę wskaźnikową ZA Puławy uwzględniającą wyniki za II kwartał znajdziesz w StockWatch.pl
Powyżej porównanie zachowania kursów akcji trzech omawianych spółek na przestrzeni ostatnich sześciu miesięcy.
