Walec przeceny na warszawskim parkiecie nie ominął żadnej z branż. Za winowajcę spadków uważa się fundusze emerytalne, które są zmuszone do spieniężania części aktywów w związku z reformą systemu emerytalnego. Na zapaści trwającej od 26 listopada 2013 r. stosunkowo najmocniej stracili reprezentanci branży deweloperskiej. Giełdowy subindeks schudł w tym czasie o blisko 10 proc., podczas gdy indeks szerokiego rynku spadł o 8,6 proc. W branży nie wydarzyło się nic negatywnego, a na dodatek sprzyjającym czynnikiem była ostatnio dobra pogoda. Dlatego postanowiliśmy przyjrzeć się kondycji sektora, by zdiagnozować czy korekta jest zasłużona.
Ostatnie dane sprzedażowe deweloperów mieszkaniowych pokazują, że ten segment jest na dobrej drodze do dalszej odbudowy. Wyniki za IV kwartał potwierdzają, że sprzedaż mieszkań rośnie w tempie dwucyfrowym, a u rekordzistów nawet trzycyfrowym (Inpro +125,7 proc. r/r i Marvipol (+265,9 proc.). W tym roku ważne znaczenie dla deweloperów mieszkaniowych będzie miał program Mieszkanie dla Młodych. W ramach rządowej pomocy na rynek mieszkaniowy ma trafić w tym roku 600 mln zł, w postaci dopłat do wkładu własnego przy kredytach zaciąganych przy zakupie mieszkań na rynku pierwotnym. Drugim istotnym programem jest koncepcja funduszu mieszkań na wynajem. Fundusz, tworzony i zarządzany w przyszłości przez BGK, ma zainwestować 5 mld zł, przede wszystkim w największych miastach w Polsce. Uczyniłoby to fundusz największym nabywcą mieszkań (lub deweloperem) na rynkach tych miast. >> Skład giełdowego indeksu deweloperów sprawdzisz tutaj.
Nieco inaczej przedstawia się sytuacja deweloperów w segmencie komercyjnym. Na tym rynku mamy do czynienia z dużą podażą powierzchni biurowych i sporym nasyceniem powierzchni handlowych. To powoduje presje na czynsze. Do tego wyniki są bardzo wrażliwe na zachowanie kursu EUR/PLN.
– Osłabienie euro względem złotego kw./kw. w IV kwartale 2013 roku może sugerować, że wyniki deweloperów komercyjnych za miniony kwartał nie będą rewelacyjne. Słabsze euro oznacza niższe przychody i zwykle wiąże się z koniecznością przeszacowania w dół portfela nieruchomości. Z drugiej strony powoduje to obniżenie zadłużenia. Na rynku deweloperów komercyjnych mamy do czynienia z dużą podażą powierzchni biurowych i sporym nasyceniem powierzchni handlowych. To powoduje presje na czynsze. Do tego ten rok zapowiada się rekordowo pod względem podaży powierzchni biurowych. Niemniej uważamy, że te negatywne czynniki są już odzwierciedlone w wycenach deweloperów komercyjnych i mamy do nich neutralne podejście. – zaznacza Adrian Kyrcz z DM BZ WBK.
Zdaniem analityków, nie wszystkie spółki z tego segmentu zasługują na wrzucenie do jednego worka. Dobre noty zbiera m.in. Echo Investment, ale i tu na kursie akcji mamy ostatnio do czynienia z przewagą podaży. Skąd więc ostatnia przecena? W ocenie ekspertów, nad kursem ciąży widmo głębszego spadku czynszów na biurowym rynku warszawskim. Z drugiej jednak strony wskazują, że pozytywnie mogłaby zadziałać na przykład zyskowna sprzedaż któregoś z aktywów.
– Echo Investment oceniamy jako spółkę solidną fundamentalnie. Główną kwestią, która w tym momencie ciąży na jej kursie jest widmo głębszego spadku czynszów na biurowym rynku warszawskim. Jednak w mojej ocenie, rynek nieco przereagował to ryzyko w kontekście Echo. Udział warszawskich projektów biurowych w obecnym portfelu spółki nie jest znaczący, a istotna część projektów planowanych do budowy w stolicy będzie według naszych założeń realizowana dopiero w latach 2015-2016. Ponadto, z raportów konsultantów nieruchomościowych wynika, że w 2014 roku nowa podaż powierzchni biurowych w Warszawie powinna spadać w stosunku do 2013 r. i w drugiej połowie bieżącego roku spodziewałbym się osłabienia presji na czynsze. Natomiast pozytywnym katalizatorem dla kursu mogłaby okazać się zyskowna sprzedaż któregoś z aktywów. Niewykluczone, że może to nastąpić jeszcze w I kwartale i typowałbym do sprzedaży poznański projekt Malta. – ocenia Cezary Bernatek, analityk Espirito Santo Investment Bank.
Wahania kursu EUR/PLN dają się we znaki niektórym deweloperom. (Fot. stockwatch.pl)
>> Zobacz aktualną analizę fundamentalną i wskaźnikową spółki. >> Wszystkie najważniejsze informacje na temat Echo Investment znajdziesz na stronie spółki w serwisie StockWatch.pl
Biuro na 2014 roku szacuje dla Echo Investment zysk netto w wysokości około 170 mln zł, bez uwzględnienia potencjalnych zysków na sprzedaży wybranych aktywów. Nadal zaleca kupno akcji spółki z ceną docelową na poziomie 8,56 zł. Również Małgorzata Kloka z UniCredit CAIB jest pozytywnie nastawiona do Echo Investment. W jej ocenie, deweloper realizuje kilka ciekawych projektów.
– Spółka ma solidną pozycję gotówkową i środki na inwestycje. Do tego, na plus działa możliwa sprzedaż aktywów. Czynnikiem ryzyka jest potencjalny spadek czynszów w projektach biurowych w Warszawie. Niemniej wyceniamy akcje Echo Investment na 8 zł za sztukę i zalecamy ich kupno. Natomiast w przypadku GTC zalecamy sprzedaż akcji. Przegłosowana wczoraj nowa emisja akcji, zostanie przeznaczona na spłatę części obligacji i pokazuje, że spółka cały czas boryka się wysokim zadłużeniem. Oceniamy, że ten rok może być jeszcze dla spółki trudny i nie wykluczamy dalszych odpisów aktywów. – mówi Małgorzata Kloka, analityk UniCredit CAIB.
Z kolei ekspert Espirito Santo Investment Bank ma neutralne podejście do GTC, a jedną akcję tej spółki wycenia na 8,64 zł. Jego zdaniem, spółce w najbliższym czasie będzie ciążyła przeprowadzana właśnie emisja akcji bez praw poboru. Dodatkowym ryzykiem są dalsze opóźnienia w uruchomieniu dwóch głównych projektów – Galerii Białołęka oraz Wilanów.
– Uzyskanie pozwolenia na budowę którejś z tych galerii powinno stanowić solidny impuls dla kursu GTC. Jednak w mojej ocenie jest to możliwe najwcześniej w połowie bieżącego roku – w przypadku galerii na Białołęce. Nie bez znaczenia pozostaje również planowana na koniec 1kw. 2014 prezentacja nowej strategii spółki. Myślę jednak, że nie należy spodziewać się zwrotu o 180 stopni względem obecnie przyjętej strategii. Oczekuję się, że GTC pod wodzą nowego głównego akcjonariusza będzie starało się położyć nacisk na wyczyszczenie portfela z problematycznych aktywów. Jeśli chodzi o wyniki, zakładam iż w tym roku GTC powinno wyjść na plus na poziomie zysku netto. – ocenia Cezary Bernatek.
Na piątkowej sesji notowania GTC wreszcie zaczęły odbijać po wcześniejszym głębokim przysiadzie. W trakcie sesji na rynku pojawiła się informacja, że w trwającym book buildingu na nowe akcje księga jest prawie dwukrotnie pokryta przy cenie 6,70 zł. Wcześniej notowania były dołowane presją szykowanej emisji bez prawa poboru. >> Zobacz także: Kurs akcji GTC pogodził się z myślą o nowej emisji akcji.
Analitycy mają też swoich faworytów wśród deweloperów mieszkaniowych. Ostatnio DM BDM w gronie swoich szesnastu faworytów na styczeń wytypował Robyg. Natomiast DM IDM do styczniowego portfela zaproponował dwóch przedstawicieli branży – spółki Ronson i Robyg. Pierwsza ze spółek szacuje, że w 2014 r. przekaże co najmniej podobną liczbę lokali jak w 2013 r., kiedy do klientów trafiło 470 mieszkań, i sprzeda minimum 650 lokali. Druga jest też ulubieńcem innych brokerów.
– Na rynku deweloperów mieszkaniowych widać kontynuację ożywienia. Sądzę, że w 2014 roku wzrost sprzedaży mieszkań będzie się utrzymywał. W mojej ocenie z fundamentalnego punktu widzenia najciekawiej wygląda Robyg. Spółka w 2013 roku sprzedała ponad 1.700 mieszkań i jeśli powtórzyłaby ten wynik w kolejnym roku to jest w stanie dalej zyskiwać na wartości. – mówi Jarosław Sojka, analityk Noble Securities.
>> Szukasz kompleksowego obrazu fundamentalnego Twojej spółki? W serwisie znajdziesz analizy ostatnich raportów kwartalnych. >> Wszystkie analizy i omówienia analityków StockWatch.pl znajdziesz tutaj.
Adrian Kyrcz z DM BZ WBK zwraca uwagę na Robyg oraz Inpro. Obie spółki płacą dywidendę i dobrze radzą sobie ze sprzedażą mieszkań. Biuro spodziewa się po nich dobrych wyników w relacji do kapitału. Pozytywnie nastawione jest także do mniejszego dewelopera mieszkaniowego – Vantage Development. Ekspert dostrzega w kursie akcji potencjał do wzrostów.
