Początek II drugiej połowy 2017 r. okazał się wyjątkowo trudnym momentem dla branży budowlanej. Zdecydowana większość reprezentantów sektora pokazała słabe wyniki. Według wyliczeń DM mBanku, dynamika EBITDA spółek budowlanych spadła r/r o 1/3, a zysk netto o ponad połowę (nie uwzględniając Budimeksu). Za tak słabe dane odpowiadają przede wszystkim spółki budownictwa kolejowego (Trakcja, Torpol, ZUE) oraz elektroenergetycznego (Polimex-Mostostal, Mostostal Warszawa, Mostostal Zabrze, Elektorbudowa), gdzie EBITDA spadła łącznie o 48 proc., a zysk netto o 84 proc. r/r. Słabe rezultaty za III kwartał skłoniły biuro do rewizji tegorocznych prognoz finansowych.
– Lekko obniżamy prognozy‘17 na Torpol i Trakcję oraz podwyższamy na ZUE. W Ulmie obniżamy prognozy EBITDA’17-19 o średnio 13 proc., gdyż obserwowane tempo poprawy wyników jest niższe niż zakładaliśmy. – uważają eksperci z DM mBanku.
Rynek spodziewał się pogorszenia fundamentów w spółkach z sektora budownictwa kolejowego, co widać na wykresach wspomnianej trójki. Na przestrzeni trzech miesięcy kurs akcji ZUE spadł o 28 proc., Torpolu o 32 proc., a Trakcji aż o 47 proc. Mimo mocnej przeceny, biuro podtrzymuje zalecenie niedoważaj dla Trakcji i ZUE.
– Relatywnie lepiej oceniamy Torpol (równoważ), z uwagi na najsilniejszą pozycję gotówkową i najkrótszy backlog. Spółki budownictwa kolejowego są narażone na liczne trudne do oceny czynniki ryzyka, co zwiększa ich spekulacyjny charakter. – zaznaczają maklerzy DM mBanku.
Tej jesieni pozytywną niespodziankę sprawił Elektrotim, jedna z najmniejszych spółek w branży. Maklerzy jeszcze w połowie listopada podwyższyli prognozy (EBITDA’17: +63 proc., EBITDA’18: +35 proc.) oraz rekomendację z niedoważaj do przeważaj. Impulsem do zmiany nastawienia była solidna poprawa Elektrotimu w III kwartale. Eksperci dodają, że spółka wchodzi w pozytywny trend na wynikach, wzmocniony efektem niskiej bazy. Spadek kursu do historycznych minimów maklerzy traktują jako okazję do kupna.
Faworytem DM mBanku w sektorze budowlanym pozostaje Unibep. Jednak podobnie jak w wypadku Elektrotimu, mankamentem jest płynność akcji. Według statystyk serwisu ATTrader.pl, notowania obu spółek od końca lipca pozostają w trendzie spadkowym, a biorąc pod uwagę liczbę zawieranych transakcji charakteryzują się nikłym zainteresowaniem inwestorów.
– Mimo istotnych problemów w segmencie drogowym, Unibep 15 kwartał z rzędu wykazuje dodatnią dynamikę zysku netto (r/r). Obecnie jest to najtańsza spółka budowlana na P/E’18 (7,7x). – zaznacza DM mBanku.
W gronie faworytów pozostają Budimex i Elektrobudowa. Maklerzy wyliczają, że obie firmy wyróżniają się najwyższą w sektorze pozycją gotówkową, potencjałem dywidendowym oraz saldem rezerw. Listę najciekawszych propozycji portfelowych z sektora budowlanego zamyka Erbud.
Najciekawsze propozycje portfelowe (przeważanie) DM mBanku: Unibep, Elektrobudowa, Budimex i Erbud
W dużo lepszej sytuacji są spółki deweloperskie. Większość z nich w III kwartale zaraportowała wyniki zbliżone do oczekiwań. Wyjątkami były Robyg, Lokum oraz Dom Development, których rezultaty okazały się o wiele lepsze od prognoz. Zagregowana marża deweloperska na działalności mieszkaniowej wyniosła 28 proc. i nie uległa zmianie r/r. Biuro zwraca uwagę, że podczas konferencji wynikowych zarządy niemal jednym głosem mówiły o utrzymujących się w branży pozytywnych trendach. W październiku spółki wciąż notowały bardzo dobrą sprzedaż mieszkań, a ich ceny rosły w umiarkowanym tempie. Z drugiej strony narzekały na zauważalny wzrost kosztów budowy, długi okres pozyskiwania pozwoleń na budowę i silną konkurencję na rynku gruntów.
– Z uwagi na rosnące koszty i przypadki opóźnień budów, wstrzymujemy się z podnoszeniem prognoz na lata ’18-19. Nie zmienia to naszej opinii, że sektor jest wyceniony bardzo atrakcyjnie, a czynniki ryzyka są wyolbrzymiane przez rynek. Najbardziej preferujemy: LC Corp, Lokum, Robyg, Echo Investment, Dom Development, Archicom, Atal, wycenione na P/BV’17=1,1x, P/E’18=6,3x, DYield’18=8,8 proc. – wymieniają maklerzy.
Na liście ciekawych spółek w sektorze deweloperów powierzchni komercyjnych DM mBanku umieścił także Capital Park. Z kolei dla P.A. Nova biuro podniosło prognozy zysku netto na okres 2017-19 o średnio 17 proc., z uwagi na poprawę w segmencie budowlanym oraz niższe koszty finansowe, ale jednocześnie pozostawiło rekomendację neutralnie.
Najciekawsze propozycje portfelowe (przeważanie) DM mBanku: LC Corp, Lokum, Robyg, Echo Investment, Dom Development, Archicom, Atal i Capital Park
